Le choix de Michael Burry pour le prochain Warren Buffett est Ryan Cohen de GameStop
Un entrepreneur de fournitures pour animaux de compagnie devenu PDG d’un détaillant de jeux vidéo, surnommé le « Meme King », pourrait sembler un candidat improbable pour le prochain Warren Buffett.
Mais Michael Burry, du célèbre « The Big Short », a déclaré à Trading Insider dans un bref e-mail qu’il considérait le cofondateur de Chewy et PDG de GameStop, Ryan Cohen, comme le successeur spirituel de Buffett.
En effet, Cohen aborde les affaires et investit de la même manière que Buffett, qui a pris sa retraite en tant que PDG de Berkshire Hathaway à la fin de l’année dernière.
Burry – qui est passé de la gestion d’un fonds spéculatif à l’écriture sur Substack à la fin de l’année dernière – a établi des parallèles entre Cohen et Buffett et a plaidé en faveur de l’application du manuel de jeu Berkshire à GameStop, dans des articles récents et des réponses aux commentaires des lecteurs.
Dans un article de décembre, Burry a rappelé son premier appel téléphonique avec Cohen en octobre 2019, après que les deux investisseurs de valeur aient acquis des participations importantes dans GameStop, abattu.
Cohen a déclaré que cela ne le dérangeait pas si un investissement prenait des années à être rentabilisé, signalant à Burry qu’il était « plus patient que la plupart ».
« Je pensais qu’il avait peut-être le tempérament pour être le prochain Buffett, mais je ne l’ai pas très bien connu », a écrit Burry.
Adopter le modèle Buffett
Cohen a déclaré à Trading Insider en octobre 2020 que Buffett était l’une des « deux plus grandes influences sur ma vie professionnelle », avec son père.
Il attribue à l’investisseur légendaire le mérite d’avoir façonné sa capacité à penser de manière indépendante, à être avare lorsque les autres ont peur et à faire preuve de discipline dans l’allocation du capital.
Cohen a fait preuve de conviction et de concentration à la manière de Buffett lorsque, après avoir vendu Chewy pour plus de 3 milliards de dollars en 2017, il a investi la quasi-totalité de sa richesse dans deux favoris de Berkshire : Apple et Wells Fargo.
Après avoir quitté Chewy, Cohen s’est tourné vers l’investissement activiste. Il a révélé une participation dans GameStop à l’automne 2020 et en a fait un siège au conseil d’administration en janvier 2021.
Sa nomination, associée à l’approbation précédente de Burry pour le titre, a contribué à galvaniser les commerçants de détail pour faire de GameStop le premier titre mème parmi tant d’autres.
Ils ont catapulté les actions jusqu’à 2 500 % fin janvier 2021, valorisant le détaillant à 34 milliards de dollars au plus haut, soit environ le triple de sa capitalisation boursière actuelle.
Cohen est devenu président de GameStop en juin 2021 et a été nommé PDG en septembre 2023. Il a télégraphié des intentions similaires à celles de Buffett en décembre 2023, lorsque le conseil d’administration a donné le feu vert à l’entreprise pour investir dans des actions et a confié le contrôle de son portefeuille de titres à Cohen.
Signalant ses ambitions, la page des relations avec les investisseurs de GameStop a été réorganisée pour imiter le célèbre site Web spartiate de Berkshire.
Depuis qu’il a pris en charge GameStop, Cohen a prôné la frugalité, l’une des valeurs emblématiques de Buffett. Cohen ne prend pas de salaire, faisant écho à Buffett, qui a reçu un modeste salaire de 100 000 dollars en tant que PDG de Berkshire pendant plus de 40 ans.
Semblable à Buffett, qui conserve plus de 99 % de sa richesse personnelle en actions de Berkshire, Cohen a une « peau en jeu » importante en tant que plus grand actionnaire individuel de GameStop avec une participation d’environ 9 %.
Tout comme Buffett, Cohen compte de nombreux actionnaires fidèles et passionnés qui lui font confiance pour prendre les bonnes décisions. Il a capitalisé sur ce soutien en émettant des actions, des titres de créance convertibles à 0 % et des bons de souscription à court terme, portant la trésorerie de GameStop à environ 9 milliards de dollars au 1er novembre.
« Ce qu’il a fait chez GameStop en termes de gouvernance, de désinvestissement et de dilution relutive intelligente grâce à des augmentations de capitaux me semble être un modèle décent de Buffett », a écrit Burry sur Substack.
Chasseurs de gros gibier
Comprendre ce que Cohen prépare et pourquoi Burry voit des nuances de Buffett nécessite une certaine connaissance de l’histoire de Berkshire.
En six décennies, Buffett a transformé Berkshire d’une usine textile en faillite en un conglomérat de 1 000 milliards de dollars qui possède de nombreuses entreprises, dont Geico et BNSF Railway, et détient des participations de plusieurs milliards de dollars dans Coca-Cola, American Express et d’autres sociétés publiques.
Buffett et son défunt partenaire commercial, Charlie Munger, ont structuré Berkshire comme un réseau d’entreprises décentralisées et autonomes pour leur permettre de se concentrer sur la répartition du capital entre les filiales, les investissements extérieurs tels que les actions et d’autres transactions.
Ils ont également acquis des assureurs tels que National Indemnity qui génèrent du « flottant » – des liquidités restant après la collecte des primes et le paiement des sinistres – qu’ils ont utilisés pour réaliser d’autres acquisitions et investissements.
À mesure que Berkshire se développait, il devenait plus difficile pour Buffett de trouver des contrats de déménagement d’aiguilles, le forçant à consacrer de plus en plus de temps à « la chasse aux éléphants ».
De même, Cohen a déclaré ces derniers jours qu’il cherchait à réaliser une acquisition « transformationnelle ». Il a déclaré au Wall Street Journal qu’il souhaitait augmenter la valeur marchande de GameStop d’environ 11 milliards de dollars aujourd’hui à plus de 100 milliards de dollars, et qu’il avait en tête un accord qui « sera soit génial, soit totalement, totalement stupide ».
Cohen a déclaré à CNBC qu’il envisageait que GameStop achète une entreprise beaucoup plus grande qu’elle – une entreprise sous-évaluée, de haute qualité et dont la direction est « endormie ». Il a déclaré qu’une bonne transaction pourrait ouvrir la voie à une valorisation de GameStop qui pourrait atteindre « plusieurs centaines de milliards » au fil du temps.
Burry a écrit sur Substack qu’il s’attend à ce que Cohen conclue des accords qui « changeront fondamentalement » l’entreprise, laissant GameStop comme un membre « vestigial » d’une entreprise beaucoup plus grande.
Il a proposé que Cohen achète une société comme See’s Candies, propriété de Berkshire. Buffett a qualifié le vendeur de chocolats en boîte d’« entreprise de rêve » parce qu’il a des besoins de capitaux modestes, possède un pouvoir de fixation des prix déterminé par la marque et fournit un excédent de liquidités pour de futurs investissements.
Burry a expliqué comment GameStop pourrait acquérir un trio d’entreprises : ADT, Wayfair et Assured Guaranty. Il a surnommé l’approche « Instant Berkshire », qu’il a défini comme « la création d’un portefeuille de grandes entreprises qui génèrent un excédent de capital ou flottent pour des investissements supplémentaires au-delà de ce qui est nécessaire à leur croissance ».
S’imaginant à la place de Cohen, Burry a écrit qu’il conclurait un accord comme celui-là, puis « continuerait à vivre ma vie en faisant ma meilleure imitation de Warren Buffett. En achetant patiemment tout ou partie de grandes entreprises et en concluant des accords de financement doux dans les moments difficiles ».
« Une formidable optionnalité »
Le programme de rémunération de Cohen a été remanié en janvier pour inclure plusieurs étapes basées sur la performance. Il pourrait désormais remporter des actions d’une valeur potentielle pouvant atteindre 35 milliards de dollars s’il parvenait à multiplier par près de 10 la valeur marchande de GameStop, pour la porter à 100 milliards de dollars, et à augmenter ses bénéfices annuels ajustés à 10 milliards de dollars. L’entreprise a gagné 179 millions de dollars grâce à cette mesure au cours des neuf mois précédant le 1er novembre.
Burry a signalé à Substack le risque d’une mauvaise allocation du capital ou d’une mauvaise transaction de Cohen. Mais il a déclaré qu’il avait augmenté sa participation dans GameStop ces dernières semaines, qualifiant le titre de bonne affaire.
« Je crois que GME m’offre une formidable option en tant que jeune PDG/président correctement incité et doté du bon état d’esprit pour faire quelque chose de spécial », a-t-il écrit. « Cela me semble beaucoup moins spéculatif que la plupart des actions actuellement sur le marché. »
Burry a ajouté que GameStop se négocie à proximité de la valeur de son actif tangible, de sorte que les paris sur celui-ci sont « presque aussi asymétriques qu’aujourd’hui » sur les actions américaines.
Les actions de GameStop ont augmenté de 24 % cette année, mais ont connu des revers ces derniers jours. Ils ont clôturé à environ 25 $ vendredi, en baisse de 80 % par rapport à leur sommet de janvier 2021.
David Kass, professeur de finance à l’Université du Maryland et blogueur de longue date de Buffett, a déclaré à Trading Insider que Cohen avait à ce jour un « historique exceptionnel » en matière d’investissements.
« Bien qu’il n’y ait qu’un seul Warren Buffett, Ryan Cohen a le potentiel pour réussir en suivant un plan de match similaire », a-t-il ajouté.
Larry Cunningham, auteur de plusieurs livres sur Buffett et directeur du Weinberg Center de l’Université du Delaware, a déclaré à Trading Insider qu’il serait extrêmement difficile pour quiconque d’imiter la carrière singulière de Buffett.
« L’histoire conseille de faire preuve de prudence lorsqu’on désigne un « prochain Buffett », car son bilan reflète un mélange rare de tempérament, de discipline, de structure et de circonstances historiques qui est essentiellement impossible à reproduire », a-t-il déclaré.
En tant qu’acolyte de longue date de Buffett, Burry sait quelle comparaison décourageante il a faite – mais voit néanmoins une opportunité pour Cohen de poursuivre une voie familière mais sans précédent.
« Presque tous les investisseurs qui connaissent bien l’histoire de Buffett ont pensé à faire quelque chose comme ça », a écrit Burry. « Je pense que c’est la première fois que quelqu’un s’apprête à le faire – et il le fait d’une manière très inhabituelle et assez ingénieuse. »
