Pourquoi Michael Burry a vendu GameStop après l’offre eBay de Ryan Cohen

Michael Burry a vendu la totalité de sa participation dans GameStop cette semaine après que le PDG Ryan Cohen a lancé une offre publique d’achat sur eBay.

L’investisseur de la renommée « The Big Short », qui comptait GameStop parmi les trois plus gros titres de son portefeuille d’actions, a écrit sur son Substack qu’il avait clôturé le pari parce qu’il espérait que Cohen conclurait un autre type d’accord.

Burry – qui est passé de résident en neurologie et blogueur à gestionnaire de fonds spéculatifs, puis à écrivain en ligne – a déclaré qu’il était « remarquable de voir comment un scalpel peut être utilisé différemment d’un couperet à viande ». Il comparait probablement la structure de transaction proposée à celle que Cohen poursuit.

Il a écrit que son approche « Instant Berkshire », inspirée par la société de Warren Buffett, était conçue pour limiter la dilution et l’endettement, maximiser la propriété de Cohen, préserver les pertes d’exploitation nettes de GameStop pour compenser les impôts et réaliser des bénéfices similaires à « des approches plus lourdes et dilutives ».

Burry, qui a par inadvertance contribué à transformer GameStop en une action mème, a également déclaré qu’il avait pris Cohen au sérieux lorsque le cofondateur milliardaire de Chewy a déclaré qu’il envisageait un accord sans précédent sur les marchés des capitaux.

« Peut-être ai-je simplement pensé qu’il était évident que l’objectif était de maximiser la fonction tout en minimisant la perte de sang et le temps de récupération », a-t-il ajouté.

Burry avait proposé à GameStop de dépenser environ 28 milliards de dollars pour acquérir Wayfair, ADT et Assured Guaranty, « créant un portefeuille de grandes entreprises qui génèrent un capital excédentaire ou flottent pour des investissements supplémentaires au-delà de ce qui est nécessaire à leur croissance ».

Il a calculé dans un article récent que l’achat d’eBay – dont la valeur marchande est de 47 milliards de dollars contre 11 milliards de dollars pour GameStop – pourrait laisser l’entreprise élargie avec un ratio dette nette/bénéfice de 7,7 et un ratio bénéfice/intérêts de 1,2 à 1,5 fois. Il a déclaré que le montant de l’effet de levier et du service de la dette n’était pas compatible avec son modèle « Instant Berkshire ».

« Ce qui se passe est tout à fait logique », a-t-il écrit jeudi. « Ryan suit les incitations qui lui sont proposées. »

Il a souligné que le programme de rémunération de 35 milliards de dollars de Cohen est lié à l’atteinte d’étapes de capitalisation boursière et de bénéfices, ce qui rend attrayante l’acquisition lourdement endettée d’une société beaucoup plus grande malgré l’impact dilutif sur les actionnaires.

Même si Cohen réussit à acquérir eBay et à élargir ses marges, Burry a déclaré qu’il faudrait « probablement 7 à 10 ans » pour rembourser la dette requise pour la transaction, même si « tous les capitaux étaient dirigés » vers cet objectif.

« Ma solution aurait innové et aurait obligé un PDG contrôlant totalement son conseil d’administration à ignorer les incitations contenues dans son nouveau package salarial », a écrit Burry. « C’est tout à fait logique que cela ne se soit pas produit. »

Burry, qui a déclaré en février que Cohen avait le potentiel pour devenir le prochain Buffett, a ajouté : « Cela n’arrive presque jamais. C’est pourquoi Warren Buffett est si respecté. »

Après avoir lancé son offre non sollicitée et confronté à des questions sur la manière dont il allait payer, Cohen a rapidement commencé à vendre aux enchères toutes sortes d’objets sur eBay, en joignant sa lettre de proposition à chaque annonce. Il a posté sur X qu’il collectait des fonds pour l’accord, mais cette décision est largement considérée comme un coup publicitaire.

Après l’annonce de l’accord, Burry a signalé sur son sous-stack le « risque d’exécution » lié à la tentative de remodelage d’eBay, mais a déclaré qu’il ne « doutait pas de Ryan ».

« Je pense que s’il fait cela, il voit des fruits faciles d’accès et facilement accessibles », a-t-il ajouté.

Dans d’autres commentaires sur son Substack, Burry a évoqué l’interview maladroite de Cohen sur CNBC, la qualifiant de « déroutante » et de « un peu déroutante » en tant que stratégie.

Ailleurs, Burry n’a pas exclu de réinvestir dans GameStop : « Bien sûr, cela pourrait arriver si je vois et entends ce qui est nécessaire. »

Burry et GameStop n’ont pas immédiatement répondu aux demandes de commentaires.