Blackstone riposte aux sceptiques du crédit privé
Depuis que le crédit privé est devenu l’activité la plus importante de Blackstone, le secteur est passé du statut d’étoile à celui d’épine dans le pied de l’industrie.
Une vague de près de 20 milliards de dollars de rachats de fonds de prêts aux entreprises en faveur de particuliers fortunés a laissé le secteur sur la défensive. Et lors de l’appel aux résultats du premier trimestre de Blackstone, ses dirigeants ont accusé les « affirmations externes » de la presse, des médias sociaux et d’autres commentateurs d’avoir ralenti la demande des investisseurs et suscité les inquiétudes concernant le risque systémique et les pertes potentielles des investisseurs.
Steve Schwarzman, fondateur et PDG de la société, a déclaré que la société « mène une campagne extrêmement négative contre le secteur du crédit privé » et que nous devrions « séparer les faits de la fiction ».
Alors que les investisseurs particuliers retirent de l’argent, Blackstone affirme que les clients institutionnels continuent d’affluer, suggérant que le sentiment est motivé par la perception plutôt que par la performance.
« Ce qui a été plus difficile, c’est que certains reportages des médias sociaux et de la presse sont si différents des faits que nous voyons », a déclaré Gray.
Le crédit privé a représenté plus de la moitié des 68,5 milliards de dollars d’entrées de capitaux au sein de l’entreprise, et le secteur en difficulté des prêts directs a représenté un quart des entrées totales de l’entreprise.
« Ce succès en matière de levée de fonds contraste fortement avec ce que l’on lit régulièrement dans la presse à propos de la faible demande institutionnelle pour les stratégies de marché privé », a déclaré Gray, citant le fonds de crédit opportuniste sursouscrit de 10 milliards de dollars de la société, « l’une des plus grandes levées de fonds de crédit institutionnel de notre histoire ».
La différence « frappante » entre le sentiment des clients institutionnels et des compagnies d’assurance et celui des investisseurs particuliers est « un contraste aussi marqué que j’ai jamais vu », a déclaré Gray.
Schwarzman a également cherché à apaiser les craintes selon lesquelles le crédit privé pourrait constituer une menace systémique, citant les commentaires du secrétaire au Trésor Scott Bessent, des dirigeants de la Réserve fédérale et de la Securities and Exchange Commission, ainsi que des dirigeants financiers, qui, selon lui, ne considèrent pas cette classe d’actifs comme un risque systémique.
« La question clé est de savoir si le crédit privé est un bon produit pour les investisseurs et peut-il continuer à offrir une prime par rapport au crédit liquide au fil du temps ? » » dit Schwarzman.
Comme on pouvait s’y attendre, la réponse de Schwarzman est oui. Il a cité un rendement net de 9,4 % sur le crédit privé non-investment grade depuis sa création il y a près de 20 ans, « soit environ le double du rendement du marché des prêts à effet de levier ».
Les rendements ont toutefois été inférieurs au cours des douze derniers mois dans le crédit privé, à 5,7 % net de frais, et stables, nets de frais, au premier trimestre.
Les 20 dernières années ont été marquées par de nombreux bouleversements macroéconomiques, et la guerre en Iran et l’augmentation des défauts de paiement pourraient présenter leurs propres défis, mais Schwarzman a déclaré qu’un faible effet de levier des fonds, des réserves de capital significatives et la génération actuelle de revenus contribueront à générer « un rendement supérieur sur les marchés liquides au fil du temps ».
En ce qui concerne les rachats, Gray a déclaré qu’ils étaient motivés par « un nombre plus restreint de grands investisseurs, deux fois plus importants » que l’investisseur moyen du Blackstone Private Credit Fund.
« Ce sont en quelque sorte les gros rochers, par opposition aux cailloux, qui offrent plus de mouvement en termes de rachats », a déclaré Gray.
Le problème, a déclaré le président de Blackstone, Jon Gray, ne réside pas dans leur relation avec des conseillers financiers « manifestement sophistiqués » qui vendent ces produits et ont une haute opinion de l’entreprise. Il ne s’agit pas non plus d’un manque de transparence sur les contraintes de liquidité.
« Si vous regardez BCRED sur la page de couverture, il y a six lignes en gras qui parlent des limitations de liquidité du produit », a déclaré Gray.
Il a souligné BREIT, qui connaît enfin des entrées nettes positives après ses propres défis de rachat. Le « nombre de concurrents » a diminué pour BREIT après le bouleversement, et Gray dit qu’il est probable qu’il en soit de même pour BCRED.
« Je pense que nous pourrions assister à un changement de garde ou à un petit vannement au cours de ce processus », a déclaré Gray.
