GRAPHIQUES : éditeurs de logiciels qui s’appuient le plus sur la rémunération à base d’actions

La rémunération à base d’actions, longtemps une caractéristique déterminante de l’industrie du logiciel, fait l’objet d’un examen minutieux alors que les investisseurs réévaluent le secteur dans un contexte de ralentissement de la croissance et de l’impact perturbateur de l’IA.

Ce problème est apparu lors d’une récente conversation que j’ai eue avec le PDG d’une grande société publique de logiciels, qui a averti que l’industrie pourrait se diriger vers une « douloureuse réinitialisation financière ».

S’exprimant anonymement en raison de la sensibilité du sujet, le dirigeant a déclaré que la rémunération à base d’actions, ou SBC, était devenue trop importante par rapport aux perspectives de croissance future de nombreuses sociétés de logiciels en tant que service.

Des données récentes des analystes de Barclays et de William Blair mettent en évidence l’ampleur du problème.

Dans certaines entreprises, la rémunération à base d’actions représente une part importante des revenus. Snowflake arrive en tête de liste avec environ 35 % du chiffre d’affaires, suivi de JFrog avec environ 28 % et Atlassian avec environ 25 %. GitLab, MongoDB et Datadog ont également des niveaux SBC supérieurs à 20 % de leurs revenus, selon l’analyse de Barclays.

Les niveaux élevés de rémunération en actions sont devenus plus visibles à mesure que les titres de logiciels connaissent des difficultés et que les investisseurs poussent les entreprises à afficher une rentabilité plus élevée.

« SBC revient beaucoup plus dans nos conversations avec les investisseurs », a écrit l’analyste de Barclays Raimo Lenschow dans une récente note de recherche.

L’analyste de William Blair, Arjun Bhatia, a noté qu’Atlassian avait généré 1,4 milliard de dollars de flux de trésorerie disponibles au cours de son dernier exercice. Si sa rémunération en actions avait été une rémunération en espèces, son flux de trésorerie disponible aurait été pratiquement nul.

Barclays a examiné comment les valorisations changent lorsque la rémunération en actions est traitée comme une dépense réelle dans les calculs des flux de trésorerie disponibles. Les résultats montrent des changements spectaculaires pour certaines entreprises.

« En tenant compte des niveaux élevés de rémunération à base d’actions, la situation semble moins rose », a écrit Lenschow.

MongoDB, par exemple, a récemment eu une valeur d’entreprise d’environ 53,5 fois le flux de trésorerie disponible des 12 prochains mois, selon Barclays. Lorsque la rémunération à base d’actions est incluse, ses bénéfices tombent en territoire négatif. Le multiple de valorisation d’Atlassian est passé d’environ 12,8 fois le flux de trésorerie disponible à environ 88 fois lorsque SBC est inclus, selon Barclays. Certains investisseurs peuvent considérer cela comme surévalué.

Ces dynamiques mettent pression sur les équipes dirigeantes pour freiner la rémunération en actions. Bhatia de William Blair a déclaré que les récentes suppressions d’emplois chez Atlassian étaient en partie liées à ses efforts visant à « accélérer son chemin vers la rentabilité GAAP » et à modérer l’un des niveaux de rémunération en actions les plus élevés du secteur.

Si la croissance ralentit alors que la rémunération en actions reste élevée, d’autres éditeurs de logiciels pourraient être confrontés à des choix difficiles, notamment des licenciements, alors que les investisseurs recherchent plus de discipline financière dans le secteur.

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