Le problème révolutionnaire de déterminer les rendements de capital-investissement

Lorsque vous sélectionnez les options d’investissement 401 (k) offertes par votre employeur, vous vérifiez probablement la performance d’un fonds particulier avant d’investir.

Ce processus pourrait bientôt être mis à l’épreuve, car le capital-investissement et d’autres actifs d’investissement alternatifs, autrefois clos de la personne moyenne, sont introduits dans davantage de plans d’épargne-retraite.

Quelques sponsors de plan (2,2% à partir de l’année dernière) ont déjà expérimenté l’offre d’autres actifs dans leurs plans. Le décret exécutif d’août du président Trump est susceptible de pousser ce nombre plus élevé.

L’argument de l’industrie est que les gens de tous les jours auront la possibilité d’investir dans une classe d’actifs qui a frappé des dizaines de milliardaires en obtenant une exposition au marché privé – une tranche massive de l’économie américaine qui est largement interdite aux investisseurs ordinaires. Environ 90% des entreprises américaines de plus de 100 millions de dollars sont privées.

Cependant, les rendements du marché privé sont opaques et complexes, ce qui pourrait présenter des problèmes aux personnes ordinaires essayant de les vérifier ou de les comparer avec les références.

Voici quelques-uns des défis que les épargnants peuvent être confrontés lorsqu’ils essaient d’évaluer la performance des fonds une fois réservés aux pensions et à d’autres grands investisseurs.

Qu’est-ce que même IRR?

La façon préférée de l’industrie du capital-investissement de représenter les performances est avec le taux de rendement interne, ou IRR. Mais l’IRR, qui peut facilement atteindre 30% ou plus dans le matériel de marketing de l’industrie, n’est pas un rendement de base.

« Beaucoup de gens pensent que le taux de rendement interne est comme le rendement d’une obligation d’État », a déclaré Jeffrey Hooke, un ancien initié de l’industrie qui a dirigé les investissements pour une division du secteur privé de 30 milliards de dollars de la Banque mondiale et est maintenant un instructeur auxiliaire chez Johns Hopkins.

Au lieu de cela, c’est une formule qui récompense certains comportements, comme vendre de bonnes entreprises ou verser des dividendes au début de l’histoire d’un fonds, a déclaré Hooke.

L’IRR est facile à « jouer », a déclaré Eileen Appelbaum, codirectrice du Center for Economic and Policy Research.

« Le TRI vous donne un grand nombre, mais la vraie valeur est loin de ce grand nombre », a déclaré Appelbaum. « Comme chaque fonds de retraite publique et chaque personne financier le sait, ce n’est pas de l’argent que vous pouvez apporter à la banque. »

Appelbaum a déclaré que la formule avait été créée pour aider les directeurs financiers à évaluer les coûts des investissements, comme un nouveau morceau de machine, au sein de leur propre entreprise, et suppose que le taux de rendement d’un actif peut être répété d’année en année.

La confusion de TRI pour le retour annuel net peut avoir des résultats comiques, comme le montre Ludovic Phalippou, professeur d’économie financière à Oxford. Dans un article récent pour Investments & Wealth Review, Phalippou a calculé que si la partie de capital-investissement de la dotation de Yale avait un rendement net annuel de 36% depuis 1990, il vaut 5 billions de dollars. Au lieu de cela, la dotation totale vaut 41 milliards de dollars.

Numéros de retour alternatifs

Appelbaum préfère l’équivalent du marché public, ou PME, formule pour comparer les rendements publics et privés. Deux économistes ont développé PME à la fin des années 1990 pour faire face aux lacunes de l’IRR. Il existe différentes façons de calculer le nombre, mais tous essaient de faciliter la comparer les rendements d’un fonds à un indice boursier.

Cependant, les fonds de pension ont tendance à calculer ce nombre eux-mêmes ou à embaucher un consultant pour le faire pour eux – le mettre hors de portée pour l’investisseur moyen.

L’industrie adopte une autre métrique, la distribution au capital versé ou au DPI, qui équivaut en fait à l’argent à la banque. Il est exprimé comme un ratio du montant d’argent investi à l’origine. Un DPI de 1 signifie que vous avez récupéré votre argent, un DPI de 2 signifie que vous l’avez doublé.

Il s’agit d’une mesure utile pour les investisseurs avides en espèces, mais ce n’est utile qu’après le fait. Un DPI faible ne signifie pas nécessairement de mauvaises performances, a écrit Phalippou.

« ‘DPI est le nouvel IRR’ fait de bonnes plaisanteries de conférences, mais c’est un critère idiot », a écrit Phalippou à Trading Insider. « Vous pouvez avoir un DPI de 0,0 × et faire très bien – par exemple, un jeune fonds avec de forts gains non réalisés qui n’ont tout simplement pas encore distribué. »

Index et évaluation

Décider quelle formule utiliser pour juger les retours n’est que la première étape. Les investisseurs voudront également comprendre comment ils se comparent au marché boursier – ouvrant une toute nouvelle boîte de vers.

Le S&P 500 ou Dow Jones peuvent être des noms familiers, mais les rendements de capital-investissement sont souvent comparés à des sous-performants comme l’indice Russell 3000 ou MSCI World.

« Ils aiment utiliser le Russell 3000 parce que c’est un pire artiste », a déclaré Hooke.

Lorsque Hooke a testé les rendements de 19 grands joueurs, les comparant au S&P 500 de 2007 à 2020, il a constaté que moins de la moitié battait le marché.

En tant qu’investisseur individuel, vous ne recevez peut-être même pas suffisamment d’informations sur la performance des actifs dans un fonds privé pour calculer des choses comme l’équivalent du marché public. Vous pourriez être coincé avec les mesures que le fonds et votre fournisseur de retraite calculent pour vous.

Vous devrez également compter sur les évaluations du fonds de ces actifs. La seule façon de connaître la véritable valeur d’un actif privé est de le vendre, mais les actifs invendus doivent être évalués pour calculer la performance d’un fonds.

Ce processus, connu sous le nom de «Mark to Market», tâche les investisseurs en capital-investissement en évaluant la valeur de leurs avoirs privés. Ils le font en comparant leurs participations à des similaires qui ont été vendus récemment afin de proposer une juste valeur marchande, similaire au processus d’évaluation d’une maison.

« C’est presque 100% sur le système d’honneur », a déclaré Hooke.

Les sociétés d’audit feront un « test d’odeur » sur ces évaluations, a déclaré Hooke, mais ils ne peuvent pas passer en revue eux-mêmes une petite fraction d’évaluations.

Un rapport de Morningstar en 2024 met en évidence un autre problème: ces valeurs calculées sont beaucoup moins volatiles que les marchés publics, appelés «modèle de lissage d’évaluation».

Moins de volatilité pourrait être un argument de vente pour les marchés privés, mais cela signifie également que la véritable comparaison avec le marché boursier est un défi, Selon Morningstar.

Fiduciaires

La bonne nouvelle est qu’un économiseur de retraite n’aura pas à comprendre cela seul. 401 (k) Les plans de retraite ne sont pas gratuits, les individus décidant où ils aimeraient garer leur œuf de nid. Au lieu de cela, il existe des couches de professionnels responsables de la construction, de l’évaluation et de la présentation de plans aux participants 401 (k), qui choisissent ensuite parmi une liste d’options potentielles.

Certains de ces professionnels, comme l’employeur offrant le plan et les équipes de ressources humaines l’administrant, ont une obligation fiduciaire. Cela signifie qu’ils doivent prendre des décisions basées uniquement sur les intérêts de ceux du plan lors de l’évaluation des plans de retraite, à la menace de poursuites coûteuses et embarrassantes.

Le décret de Trump indique clairement que les fiduciaires resteront responsables de la protection des épargnants, y compris lors de l’évaluation des options d’investissement de fonds privés.

Dans d’autres bonnes nouvelles, les experts de l’industrie ont tendance à penser que les actifs privés constitueront probablement une partie relativement petite de son 401 (k). Une option testée est un fonds privé qui occupe 5% à 10% d’un plan géré plus large, comme un fonds de date cible. Cela signifie qu’au lieu d’avoir des options illimitées pour leur capital de retraite, les participants au plan sont plus susceptibles d’avoir quelques – ou même une seule option privée – pour briser leur cerveau lors de l’évaluation des performances.