L’actionnaire principal de Core Scientific espère faire échouer l’offre publique d’achat de CoreWeave

Un actionnaire important de Core Scientific, développeur et exploitant de centres de données, a déclaré qu’il rejetterait un projet d’achat de la société par la société rivale de centres de données CoreWeave lors d’un prochain vote des actionnaires.

« D’après le calcul de l’accord d’aujourd’hui, je devrais voter non », a déclaré Trip Miller, fondateur de la société d’investissement Gullane Capital, à Trading Insider vendredi après-midi.

Gullane, basé à Memphis, Tennessee, est le troisième actionnaire de Core Scientific, derrière Vanguard et BlackRock, et détient une participation dans la société d’une valeur d’environ 200 millions de dollars.

L’opposition de Miller s’ajoute à d’autres récentes résistances à l’accord, jetant le doute sur l’une des plus grandes fusions de centres de données de l’année. CoreWeave – le chouchou du cloud IA qui cherche à accroître sa puissance de calcul – a besoin d’un rachat d’environ 5 milliards de dollars pour l’aider à poursuivre sa croissance rapide et également à réduire des milliards de dollars de coûts en hausse.

Mais une baisse du cours de l’action a affaibli la valeur de l’offre, exacerbant les craintes des investisseurs selon lesquelles l’opération sous-évaluerait fortement Core Scientific quelques semaines seulement avant le vote des actionnaires sur la transaction.

Le 14 octobre, Two Seas Capital, une autre société d’investissement qui détient environ 6,3 % des actions de Core Scientific, a publié une longue présentation décrivant ses multiples objections au rachat, notamment le fait qu’elle n’était pas suffisamment rentable pour les actionnaires. La société a exhorté les investisseurs à le rejeter lors du prochain vote des actionnaires le 30 octobre.

En réponse, le PDG de CoreWeave, basé à Livingston, dans le New Jersey, a déclaré que l’acquisition était « la voie la plus convaincante pour les actionnaires de Core Scientific » et que l’accord actuel serait sa « meilleure et finale » pour l’entreprise.

« Le rapprochement offrira aux actionnaires de Core Scientific et de CoreWeave l’opportunité de bénéficier de l’énorme potentiel de hausse et de la création de valeur à long terme induite par une plus grande verticalisation », a écrit Michael Intrator, PDG de CoreWeave, dans une lettre publiée le 16 octobre.

L’intrator a déclaré que les plaintes de Two Seas Capital étaient « trompeuses et mal informées ».

La croissance rapide de CoreWeave, alimentée par la dette, l’a propulsé au centre d’un débat croissant sur la question de savoir si la spéculation sur l’IA est devenue une bulle ou si les premiers acteurs comme lui saisissent une opportunité d’investissement historique.

En juillet, CoreWeave a annoncé avoir conclu un accord pour acheter Core Scientific dans le cadre d’un accord de conversion d’actions qui valorisait Core Scientific à l’époque à environ 9 milliards de dollars et à 20,40 dollars par action, soit une prime de 66 % par action par rapport à ce que l’action Core Scientific avait alors récemment négocié.

Mais dans les mois qui ont suivi, la situation économique a changé à mesure que les actions de CoreWeave ont chuté et que celles de Core Scientific ont augmenté. L’accord de conversion d’actions valorise actuellement les actions de Core Scientific à environ 17 dollars, soit plus de 10 % en dessous de son cours de bourse d’environ 19 dollars vendredi.

CoreWeave et Core Scientific n’ont pas répondu aux demandes de commentaires.

« Ce n’est pas un accord populaire, je pense, pour une raison simple : c’est une structure imparfaite », a déclaré Miller.

« Il s’agirait d’un accord qui valoriserait mes actions, en fait, à un prix inférieur à celui auquel elles se négocient actuellement. »

Croissance rapide et coûts croissants

Depuis une introduction en bourse fragile en mars, CoreWeave a atteint une capitalisation boursière de 70 milliards de dollars – soit plus de trois fois sa valeur après l’introduction en bourse – et une place à l’avant-garde du secteur en plein essor des centres de données.

Il a annoncé des accords à succès avec certains des plus grands noms de l’intelligence artificielle, notamment OpenAI, Meta, Microsoft et le fabricant de puces Nvidia, et a dépensé des milliards de dollars pour recruter des développeurs d’IA et des fournisseurs de cloud pour élargir ses capacités et ses offres clients.

Lors de la conférence téléphonique sur les résultats du deuxième trimestre de la société, Intrator a déclaré que ses plus gros clients avaient besoin du développement d’infrastructures, y compris de centres de données, à l’échelle « planétaire ».

« Nous étendons de manière agressive notre empreinte grâce à l’intensification des signaux de demande de nos clients, en veillant à maintenir une piste de croissance durable et pluriannuelle », a déclaré Michael Intrator, PDG et cofondateur de CoreWeave, lors de l’appel aux résultats du deuxième trimestre de la société.

CoreWeave a déclaré qu’il étendait ses quelque 470 mégawatts de centres de données opérationnels à plus de 900 mégawatts d’ici la fin de 2025, soit une puissance suffisante pour éclairer environ un cinquième de la ville de New York au cours d’une journée moyenne. L’acquisition de Core Scientific ferait plus que doubler ce montant en mégawatts opérationnels et élargirait de 50 % le pipeline d’énergie future sous contrat de la société, pour atteindre plus de 3 gigawatts.

Le chiffre d’affaires de CoreWeave au deuxième trimestre s’est élevé à 1,2 milliard de dollars, soit plus du double de la même période de l’année précédente, a rapporté la société, et son carnet de revenus de 30,1 milliards de dollars a doublé depuis le début de l’année, démontrant ses formidables perspectives commerciales. Ses marges d’exploitation ont toutefois chuté de 20 % à 2 % d’une année sur l’autre, signe de la manière dont les coûts rongent de plus en plus la rentabilité de l’entreprise.

La société a indiqué que sa dette était passée à 11,2 milliards de dollars à la fin du deuxième trimestre, soit une augmentation de 40 % par rapport au début de l’année, et que ses coûts d’emprunt variaient entre 7 % et 15 % sur ses différents prêts.

Gil Luria, un analyste qui couvre l’entreprise, a fait part de ses inquiétudes concernant le coût élevé des emprunts par rapport aux marges bénéficiaires plus faibles de l’entreprise.

« Ils vendent des billets de 20 dollars pour 15 dollars », a déclaré Luria.

« Parfois, nous oublions de nous demander si cette entreprise devrait exister », a déclaré Luria. « Je ne suis pas sûr que la réponse soit oui. »

L’acquisition de Core Scientific permettrait de rationaliser une partie des frais généraux de montage de CoreWeave.

CoreWeave loue environ 270 mégawatts d’espace de centre de données à Core Scientific, et posséder la société permettrait à CoreWeave d’économiser environ 10 milliards de dollars en loyers pour cet espace au cours des 12 prochaines années, a-t-il déclaré.

« Ils réalisent à quel point cela est important pour la viabilité à long terme de leur modèle économique, car ils sont responsables de l’économie de leur coût le plus important, à savoir les centres de données », a déclaré Raul Martynek, PDG du développeur et opérateur de centres de données DataBank, qui n’est pas impliqué dans l’accord.

Martynek a déclaré que la lettre de réponse d’Intrator signifiait que le PDG défendait pleinement son offre d’achat de Core Scientific.

Dans un marché en pleine effervescence pour les centres de données, Core Scientific vaut-il plus ?

Parmi les préoccupations exprimées dans sa présentation, Two Seas a déclaré que l’accord n’offrait pas de protection aux actionnaires contre les fluctuations des stocks qui ont bouleversé les aspects économiques de la transaction.

« Le prix global initial de 20,40 dollars par action sous-évaluait la valeur intrinsèque et la valeur stratégique de Core Scientific pour CoreWeave », a écrit Two Seas Capital. « Après l’une des pires baisses du cours des actions d’un acquéreur depuis 2020, la valeur actuelle de la transaction, inférieure à 18 dollars par action, reflète un rachat de Core Scientific. »

Dans sa lettre de jeudi, Intrator a écrit que CoreWeave représente le seul client important de Core Scientific dans les centres de données et que son activité représente 76 % des revenus de Core Scientific.

Intrator a ajouté que les investisseurs de Core Scientific devraient « réfléchir objectivement aux perspectives autonomes de Core Scientific et aux risques importants impliqués » en rejetant l’accord et en restant une société indépendante.

Miller n’était pas d’accord, déclarant que dans un marché chaud des centres de données, « la conviction est que si vous laissez cette société tranquille pendant 18 mois, c’est une société de 30 à 40 dollars » par action, et qu’il pensait que cela pourrait être une cible d’acquisition plus lucrative.