Pourquoi les hedge funds sont poussés à sortir de leurs murs pour prendre un avantage

Les hedge funds ne sont jamais restés immobiles, mais la recherche constante d’un avantage supplémentaire – sur le marché, sur leurs pairs, sur les machines – devient de plus en plus difficile.

Les plus grands managers du monde, aux poches les plus riches, ont toujours recherché des informations que personne d’autre ne possède. Cette chasse a donné naissance à des secteurs entiers, tels que les réseaux d’experts et les fournisseurs de données alternatives, qui promettent de donner aux gestionnaires de portefeuille des fonds une longueur d’avance sur la concurrence. Ces dernières années, la guerre des talents en cours a été menée par des fonds cherchant à accumuler les meilleurs traders.

Aujourd’hui, les entreprises se tournent de plus en plus vers des idées venues de l’extérieur de leurs murs.

Les fonds adoptent des programmes de capture d’alpha – qui engloutissent les idées des traders, les données de marché ou les recherches côté vente moyennant des frais – pour fournir à leurs moteurs d’investissement une autre source de carburant. Il s’agit de la dernière évolution dans un secteur de plus en plus institutionnalisé, où les marchés évoluent trop rapidement pour que les investissements puissent durer, et où l’IA érode les avantages concurrentiels.

Les énormes plateformes multi-gestionnaires qui dominent désormais le secteur – des sociétés comme Millennium, Citadel, Point72, Balyasny, Marshall Wace, et bien d’autres – veulent avoir le monopole des meilleures idées d’investissement. Les machines d’investissement qu’ils ont construites s’appuient sur un flux constant de concepts de pointe qui proviennent historiquement de leurs propres équipes de traders talentueux.

Réponse à la guerre des talents ?

Grâce à un budget de recrutement quasi illimité, à des clauses de non-concurrence restrictives qui réduisent artificiellement le bassin de demandeurs d’emploi et à une forte augmentation des actifs sous gestion, le coût du recrutement de nouveaux investisseurs a augmenté au point que les fonds recherchent la ressource brute.

« Les grands multi-gestionnaires explorent la capture de l’alpha côté acheteur pour une raison simple : ils doivent déployer plus de capital que ce que leur modèle de base de pod permet. La capture de l’alpha externe leur permet d’élargir l’offre à un coût inférieur à celui de la constitution d’équipes en interne », a déclaré Cameron Hight, PDG d’Alpha Theory, une plateforme de recherche qui aide les fonds à réduire la taille et à positionner leurs portefeuilles.

L’unité quantitative de Citadel et Point72 élaborent des programmes de capture d’alpha côté acheteur qui s’associeront à des fonds externes pour leur fournir des signaux (des données qui indiquent si un fonds doit acheter, vendre ou détenir un actif) en échange de frais. Les rivaux Millennium et Balyasny y réfléchissent.

Rokos est en train de créer un programme axé sur la compilation de recherches sur les actions côté vente et sur leur sélection d’opportunités de trading, une structure lancée par la stratégie TOPS de longue date de Marshall Wace.

Marshall Wace et Rokos gèrent également leurs propres programmes de capture alpha à saveur macro, disent deux personnes proches du dossier, qui compilent et analysent les projections de taux d’intérêt à partir des bureaux de recherche côté vente.

La capture alpha – interne et externe – est loin d’être nouvelle. Comme Trading Insider l’a précédemment rapporté, des fonds tels que Man Group et Squarepoint ont renforcé leurs équipes ces dernières années. Les programmes internes, connus sous le nom de livres de centre, constituent un élément essentiel des plus grands managers depuis des décennies.

Le « sale petit secret » des divisions d’actions des grandes sociétés multistratégies, a déclaré un répartiteur, est que le portefeuille central est, en moyenne, l’une des parties les plus rentables de l’opération de sélection de titres. Élargir la structure rentable pour trouver plus d’idées est tout à fait naturel.

Par exemple, l’intégration d’un nouveau gestionnaire de portefeuille en interne pourrait coûter des millions. S’associer à un gestionnaire externe peut représenter une fraction du coût.

L’IA uniformise les règles du jeu

Les progrès de l’IA ont poussé les entreprises à rechercher encore plus de nouvelles idées. L’avantage qui provenait autrefois de sources telles que les données alternatives, telles que les reçus de cartes de crédit et les images satellite, a disparu.

Cela donne encore plus de valeur aux données auxquelles seuls quelques-uns peuvent accéder ou posséder.

Certaines entreprises élaborent des stratégies d’investissement autour de ce principe. Aethon Fund, une nouvelle société de George Kailas, fondateur de Prospero, une plateforme d’études de marché destinée aux investisseurs particuliers, investira en utilisant les signaux générés par les commerçants de détail qui ont utilisé la plateforme au fil des ans.

« Pendant des décennies, les fonds quantitatifs étaient en concurrence sur leurs budgets de données, dépensant plus que tout le monde pour trouver un alpha que d’autres ne pouvaient pas trouver », peut-on lire dans un communiqué de presse du nouveau fonds de 50 millions de dollars.

« Aethon est construit sur l’argument selon lequel l’IA a mis fin à cette course, et il est structuré autour du différenciateur clé de la nouvelle réalité : les entrées de données propriétaires soumises à des tests de résistance avant utilisation institutionnelle. »

Il n’y a pas que les quants qui ont décidé d’exploiter les connaissances des masses. David Stemerman a fondé le fonds long-short Conatus Capital et a sélectionné des actions pour Lone Pine de Steven Mandel, mais il dirige désormais CenterBook Partners, qui investit son capital sur la base des idées de dizaines de gestionnaires partenaires.

Même si la capture d’alpha externe est avant tout une activité systématique, la science relève de l’art, a déclaré Stemerman.

« Les gestionnaires ne participeront que s’ils pensent que cela est dans leur intérêt et dans celui de leurs investisseurs, et cela se résume à la confiance dans le partage de données avec un autre fonds spéculatif qui les négociera », a-t-il déclaré.