« Big Short » Michael Burry : les actions technologiques encore plus chères qu’il n’y paraît

Le boom de l’IA a propulsé les actions technologiques à des sommets historiques, nombre d’entre elles se négociant à des valorisations percutantes. Ils sont encore plus chers qu’il n’y paraît, dit Michael Burry.

L’investisseur de la renommée « The Big Short » a expliqué pourquoi il pense cela dans un article détaillé de Substack cette semaine, qui, selon lui, était le produit de semaines passées à examiner plus de 1 000 rapports annuels de sociétés du Nasdaq 100 remontant à une décennie.

L’argument central de Burry est que les entreprises, et les analystes de Wall Street qui les étudient, ne tiennent pas correctement compte de l’intégralité des coûts de la rémunération à base d’actions.

Il dit qu’ils devraient inclure l’argent dépensé pour racheter des actions pour compenser la dilution qu’elles provoquent, ainsi que les impôts nets liés à l’acquisition des actions.

Burry a déclaré avoir calculé qu’en vertu des principes comptables généralement reconnus (PCGR), les bénéfices du Nasdaq 100 sont surestimés de près de 20 % parce que les coûts du SBC ne sont pas entièrement pris en compte.

Cela signifie que si l’indice se négocie à un ratio cours/bénéfice GAAP de 25, le multiple réel est plus proche de 30, a-t-il écrit.

Burry a également fait valoir que les estimations des bénéfices prévisionnels de Wall Street sont 42 % supérieures aux bénéfices réels des propriétaires qui ont été correctement ajustés aux coûts du SBC.

« Sur chaque dollar de bénéfice par action béni par les PCGR, les actionnaires n’en voient que 83,49 cents », a-t-il écrit.

« Les 16,51 cents capricieux s’adressent grossièrement aux PCGR et font un pied de nez aux actionnaires avant de se diriger vers les poches des employés. »

Burry a écrit qu’il avait calculé que les 97 principales composantes du Nasdaq 100 avaient déclaré un bénéfice net cumulé GAAP de 4,9 billions de dollars au cours de la décennie se terminant à l’exercice 2025.

Les analystes de Wall Street, en partie en ajoutant SBC, ont fixé ce chiffre à 5 800 milliards de dollars. Pendant ce temps, l’analyse de Burry évalue les « revenus des vrais propriétaires » à 4 100 milliards de dollars.

L’écart de 1 700 milliards de dollars est une « illusion des bénéfices », a-t-il écrit, car il reflète la « différence entre ce que les actionnaires détenaient réellement des bénéfices des entreprises et ce que Wall Street et les médias ont rapporté ».

« Wall Street, au cours des dix dernières années, a guidé les investisseurs vers des bénéfices 42 % supérieurs à ceux qui ont jamais existé », a-t-il ajouté.

« Problème sérieux »

Burry a donné Meta comme exemple, affirmant qu’elle avait surestimé les bénéfices des propriétaires d’environ 20 % en ne prenant pas correctement en compte les coûts de SBC dans ses états financiers.

Bien que Meta puisse sembler se négocier à 19 fois les bénéfices prévisionnels, son multiple cours/bénéfice réel à terme est de 24 une fois les coûts SBC pris en compte, a-t-il écrit. Si les actionnaires ne reçoivent qu’environ 83 % des revenus GAAP, ils paient alors un multiple de 28, a-t-il ajouté.

Meta n’a pas répondu à une demande de commentaire de Trading Insider.

« Pour mettre cela en perspective, si les estimations des bénéfices de Wall Street constituent la base de la plupart des discussions sur les ratios cours/bénéfice des indices, ces discussions sont totalement, totalement et malheureusement erronées », a écrit Burry.

Il a critiqué les entreprises qui traitent SBC comme « une rémunération gratuite qu’elles utilisent pour garder leurs employés heureux », affirmant qu’il s’agit d’un « problème sérieux » qui peut gruger les rendements à long terme des actionnaires.

L’investisseur, connu pour avoir court-circuité la bulle immobilière du milieu des années 2000 et émis des avertissements énigmatiques, a une fois de plus pointé du doigt Tesla.

Burry a déclaré que l’utilisation du SBC par le fabricant de véhicules électriques est si importante que sa suppression de son analyse réduit la surestimation globale des PCGR d’environ 20 % à 12,5 %, a-t-il écrit.

Burry a également dénoncé le plan de rémunération de 1 000 milliards de dollars de Tesla pour le PDG Elon Musk. « Une masse aussi bestiale éclipserait tout ce qui se trouve dans mon ensemble de données, même le poids mort épique de Tesla », a-t-il écrit.

Tesla n’a pas répondu à une demande de commentaire de Trading Insider.

Burry a également mentionné des sociétés comme Datadog, Workday, Axon, Shopify, Palantir, Marvell, CrowdStrike et Zscaler.

« Du point de vue des bénéfices des propriétaires, c’est un cloaque de mépris des actionnaires », a écrit Burry.