Une «prophétie auto-réalisatrice» peut former une bulle de marché – voici comment les investisseurs peuvent éviter l’effet domino potentiellement dangereux
Pendant des années, les investisseurs qui ont fait le moins ont fait le meilleur.
Malgré leurs meilleurs efforts, les gestionnaires de fonds ont largement suivi le marché. Selon Bank of America, seulement 30% des fonds mondiaux gérés activement ont battu leurs indices en 2024.
Les managers basés aux États-Unis n’étaient pas beaucoup mieux. Le BOFA a constaté que 36% des fonds communs de placement actifs à grande capitalisation aux États-Unis dépassaient leurs repères l’année dernière, conformément à la moyenne à long terme de 37%. La dernière fois qu’une majorité de fonds à grande capitalisation ont surperformé, c’était en 2007, juste avant la crise financière.
Ironiquement, ces chiffres semblent suggérer que l’effort est négativement corrélé avec les rendements du portefeuille. Pour ajouter l’insulte aux blessures, les gestionnaires actifs facturent également souvent des frais élevés. Pendant ce temps, le S&P 500 a augmenté d’au moins 9,5% au cours de ses 12 années de hausse depuis 2007 et est à nouveau en rythme cette année.
Les investisseurs ont répondu en conséquence. L’investissement passif a décollé, car les fonds indiciels à faible coût ont régulièrement pris des parts de marché et sont désormais plus répandus que leurs homologues actifs. BOFA a découvert qu’il y avait 22,5 billions de dollars d’actifs à travers des FNB et des fonds communs de placement passifs.
« Les indices passifs gagnent des parts de marché par rapport aux managers actifs depuis des décennies, à ce stade », a déclaré Jeff Schulze, responsable de la stratégie économique et de marché de Clearbridge Investments, dans une interview. « Les frais plus élevés, souvent, n’ont pas justifié la surperformance pour les managers actifs. »
L’investissement passif est un gros paradoxe
Mais il y a un problème: lorsque tout le monde verse de l’argent dans les fonds indiciels qui suivent les mêmes actions, les évaluations pour ces sociétés sont gonflées – réduisant ainsi les rendements futurs attendus.
Autrement dit, l’investissement passif est généralement la meilleure stratégie, à moins que tout le monde sur les marchés ne le suit immédiatement. Et c’est exactement ce que disent plusieurs vétérans du marché.
« Nous sommes dans une bulle passive en ce moment », a déclaré John Creekmur, le chef des investissements chez les conseillers de la patrimoine Eponymous Creekmur dans l’Illinois.
Les fonds d’index passifs sont devenus une « prophétie auto-réalisatrice », a déclaré Creekmur. Les travailleurs américains économisent pour la retraite à des taux record, a déclaré le géant des investissements Vanguard l’année dernière, et ils choisissent souvent parmi une poignée de fonds cibles qui incluent ceux qui voient les indices comme le S&P 500.
Le boom passif signifie que des milliards de dollars coulent dans quelques centaines de stocks. Par extension, l’évaluation du S&P 500 a augmenté à un niveau élevé de 22,5x, ce que Creekmur pense être un territoire de drapeau rouge. Et le ratio prix / bénéfice (P / E) du shiller, une métrique largement suivie qui suit les bénéfices S&P 500 ajustés à l’inflation sur 10 ans, est à son deuxième niveau le plus élevé de tous les temps.
Cette dynamique a donné un coup de pouce disproportionné aux entreprises de croissance des méga-capitaines qui ont longtemps dirigé le marché. Ces magnifiques sept actions, comme on les appelle souvent, sont devenues richement appréciées car elles ont parcouru une part étonnamment importante d’un tiers du S&P 500. Sur une note connexe, BOFA a noté la technologie, les services de communication et le discrétionnaire de consommation. Les secteurs représentent plus de la moitié de l’indice, ce qui est un taux sans précédent pour les actions les plus chaudes du marché, datant d’au moins 60 ans.
On peut dire que la principale raison pour laquelle les fonds actifs n’ont pas suivi leurs pairs passifs, au moins ces dernières années, est qu’ils ont eu beaucoup moins d’exposition à ces leaders de la croissance des méga-capitaines.
Cependant, la plupart des observateurs du marché conviennent que un tel leadership étroit n’est pas durable à long terme.
« L’histoire suggère qu’une réversion à la moyenne se produira éventuellement, le stock moyen surperformant dans les années à venir », a déclaré Schulze. « Nous pensons donc qu’il s’agit d’un environnement très mûr pour que les gestionnaires actifs puissent récupérer certaines de ces performances relatives. »
Pourquoi le décalage des index peut prendre du temps – et ce qui le déclenchera
Bien que les évaluations des actions américaines soient élevées, cela a été le cas depuis des années. Il y a toujours un risque que ces avertissements concernant l’investissement passif allant trop loin pourraient être une autre fausse alarme.
« Je ne pense pas que l’investissement passif soit dans une bulle », a déclaré Christian Chan, le directeur des investissements chez Assetmark, à Trading Insider par e-mail. « Les investisseurs deviennent plus exigeants sur ce qu’ils sont prêts à payer, et je pense qu’ils sont toujours prêts à payer pour les services / produits qui offrent de la valeur. »
En outre, les stratégies actives et passives ne doivent pas s’exclure mutuellement, comme l’a noté Chan. Par nécessité, une approche surpassera l’autre à un moment donné, bien que les investisseurs puissent construire des portefeuilles équilibrés en utilisant à la fois des fonds indiciels et des fonds communs de placement, même si ce dernier a pris du retard.
« Je pense que nous sommes à un carrefour critique où, oui, les indices passifs vous donneront des frais plus bas, mais je pense que les managers actifs ont une très forte occasion de fournir un alpha ou une surperformance par rapport à l’indice », a déclaré Schulze.
Naturellement, le directeur du portefeuille Brian Recht concorde avec cette évaluation – et est sur le point de mettre ses condamnations à l’épreuve. Début février, RECHT et collègue Nick Schommer ont lancé le Janus Henderson Transformational Growth ETF (JXX), qui vise à investir dans 20 à 30 actions avec des bords compétitifs clairs et un potentiel pour être les prochains mastodons de style sept.
La thèse RECHT est testée ne peut être payante que si la croissance des bénéfices s’élargit des méga plafonds en actions de croissance plus faibles et au reste du marché. Beaucoup à Wall Street s’attend à ce que cet écart se rétrécit pendant des années, et s’ils sont en 2025, les gestionnaires de fonds comme RECHT seront bien placés.
« Nous constatons des niveaux record de concentration dans de nombreux indices », a déclaré RECHT dans une récente interview. « Donc, si nous voyions les poids les plus importants de l’index sous-perform – et la gestion active a tendance à être sous-poids ces noms – ce serait un vent arrière agrégé. »
Il y a plusieurs façons dont la prétendue bulle de méga-capitaine pourrait éclater, a déclaré Schulze, y compris un déroulement du rassemblement basé sur l’IA. La startup de l’IA chinoise de Deepseek Chatbot capable de Deepseek a remis en question si les géants de la technologie continueront de labourer de l’argent dans des puces AI coûteuses. Il semble qu’ils le feront, bien que ces paris se retourneront contre lui. Les tarifs pourraient être un autre mal de tête, car Schulze a déclaré que les méga plafonds sont particulièrement à risque car ils génèrent plus de la moitié de leur argent à l’étranger.
Autant que les investisseurs veulent acheter bas et vendre haut, beaucoup suivent simplement la foule ou sortent de leurs émotions ou de leur instinct intestinal. Cela peut signifier qu’ils s’en tiendront à des stratégies passives et méga-capes jusqu’à ce qu’elles commencent à sous-performer – à quel point, tous les marchés devraient regarder ci-dessous.
« En règle générale, il y a un événement qui se déclenche », a déclaré Creekmur. « Une fois que le déclencheur se produit, il y a le petit choc initial. C’est comme » Oh, mon Dieu. » Et puis cela se produit, vous commencez à voir plus de personnes qui se vendent.
