« La punition va être incroyable » : un des 1 % des investisseurs les plus importants tire la sonnette d’alarme sur une bulle boursière qui devrait s’effondrer au cours des 2-3 prochaines années
L’optimisme persistant autour des actions à méga-capitalisation de l’IA qui animent le S&P 500 n’a pas de sens pour Bill Smead.
Le marché a continué de faire grimper les actions de croissance et les grandes capitalisations à des valorisations historiquement élevées, tandis que leur principal ennemi – les taux d’intérêt sur les bons du Trésor à 10 ans – sont restés élevés, recommençant récemment à remonter vers 5 %.
Le rallye boursier « a ignoré ce qui est arrivé au prix de l’argent », a déclaré à BI Smead, qui gère le Smead Value Fund (SMVLX). Le fonds a surperformé 99 % des fonds similaires au cours des 15 dernières années, selon les données de Morningstar.
« Nous avons vu les taux augmenter et le marché boursier augmenter de 20 % consécutivement », a-t-il poursuivi. « C’est comme défier la gravité. »
Le marché a applaudi à une Réserve fédérale plus conciliante au second semestre 2024, lorsque la banque centrale a réduit ses taux de 100 points de base, soit 1 %. Mais comme le marché du travail est resté solide et que l’inflation est restée proche de 3 %, les investisseurs ont commencé à se rendre compte que les taux pourraient rester plus élevés que prévu. Les taux des bons du Trésor à 10 ans sont passés de 3,6 % à 4,6 % depuis septembre, alors même que la Fed a abaissé son taux de référence, les anticipations d’inflation étant devenues plus préoccupantes.
Historiquement, les taux élevés n’ont pas été favorables au marché boursier, en particulier aux valeurs de croissance, pour lesquelles les investisseurs ont une vision à plus long terme. La hausse des rendements sans risque des bons du Trésor à 10 ans commence finalement à paraître plus attrayante pour les investisseurs que les actions de croissance aux valorisations élevées, et l’argent commence à affluer vers le marché des titres à revenu fixe.
Les valorisations boursières sont en effet élevées. Le ratio cours/bénéfice à terme sur 12 mois du S&P 500 est de 21, et son ratio Shiller CAPE rétrospectif est d’environ 37, l’un de ses niveaux les plus élevés jamais enregistrés.
Smead, dont la société gère environ 7 milliards de dollars, a déclaré que la surperformance de la croissance a déclenché un cercle vicieux qui a encore exacerbé les niveaux de valorisation. Comme les actions se sont bien comportées, elles ont attiré davantage d’argent vers les titres de croissance et le S&P 500, a-t-il déclaré, alimentant encore davantage leur surperformance, attirant encore une fois plus d’argent.
Une façon de quantifier cet enthousiasme consiste à examiner le pourcentage des actifs des ménages qui sont désormais investis en actions, a-t-il déclaré. À près de 45 %, il s’agit d’un niveau record.
Quant au calendrier, Smead pense que nous sommes aux premiers stades d’un processus de dénouement qui se déroulera au cours des prochaines années.
« La punition va être incroyable », a déclaré Smead. « La punition pour être du mauvais côté dans ce commerce va être très lourde. »
Il a ajouté : « Les gens vont perdre beaucoup d’argent en bourse au cours des 2-3 prochaines années. »
Les opinions de Smead s’écartent largement du consensus du marché. L’objectif de cours médian de Wall Street pour la fin de l’année 2025 pour le S&P 500 est de 6 600, les stratèges prévoyant en moyenne des rendements supérieurs à 11 % cette année.
Mais les inquiétudes autour d’une correction à court terme commencent à s’accentuer.
« Même si nous nous attendons à ce que les marchés actions continuent de progresser sur l’ensemble de l’année, en grande partie grâce aux bénéfices, ils sont de plus en plus vulnérables à une correction provoquée soit par de nouvelles hausses des rendements obligataires et/ou par des déceptions concernant la croissance des données économiques ou des bénéfices », Les stratèges de Goldman Sachs ont écrit dans une note récente.
Quelques grands noms, dont le cofondateur de GMO Jeremy Grantham et le cofondateur de Research Affiliates Rob Arnott, partagent également les inquiétudes de Smead quant à un dénouement plus important.
L’évolution du marché en 2025 pourrait dépendre de l’évolution de l’inflation et de la réaction des taux. S’ils poursuivent leur trajectoire ascendante, cela pourrait enfin commencer à exercer une pression sur les actions, comme le prévient Smead.
Michael Kantrowitz, stratège en chef des actions américaines chez Piper Sandler, a soutenu ce même point lors d’un récent webinaire client.
« Dans un avenir prévisible, les corrections du marché proviendront plus probablement de taux d’intérêt plus élevés que d’une croissance économique plus faible », a déclaré Kantrowitz.
