Lettre de Leopold Aschenbrenner aux investisseurs après l’effondrement des hedge funds

Ce n’est pas fini.

C’est le message principal du prodige de l’investissement devenu édifiant Leopold Aschenbrenner à ses bailleurs de fonds.

La lettre intervient après que le fonds spéculatif de haut vol axé sur l’intelligence artificielle a été contraint de vendre la majeure partie de son portefeuille d’actions publiques à Citadel de Ken Griffin en raison d’appels de marge. Dans la lettre, le jeune fondateur de Situational Awareness s’engage à « tirer les leçons nécessaires de cette expérience » qui s’est soldée par une perte de 67 % en juillet. Le fonds est toujours en hausse d’environ 80 % sur l’année et a conservé sa précieuse participation dans Anthropic, selon une source proche du cabinet.

Le fonds, lancé début 2025 avec moins d’un milliard de dollars, a gonflé jusqu’à 45 milliards de dollars début juillet avant de s’effondrer. Aschenbrenner, qui avait été chercheur chez OpenAI et n’avait jamais géré d’argent avant de lancer son fonds, a utilisé l’argent emprunté auprès de partenaires bancaires pour parier sur des sociétés comme SanDisk, SK Hynix et CoreWeave. Ces paris se sont effondrés ce mois-ci, l’obligeant à vendre ses positions pour répondre aux exigences de garantie de ses prêteurs.

Lisez la lettre ci-dessous :

Chers partenaires,

Nous vous avons laissé tomber ce mois-ci. Nous nous sommes rapprochés d’une dépréciation permanente du capital plus que nous ne l’acceptons. Bien que nous ayons finalement trouvé une solution qui protège le fonds et vous en tant qu’investisseurs, notre intention, en gérant le fonds, est de ne jamais nous retrouver dans une telle position en premier lieu.

La volatilité est le prix des rendements des investissements à long terme. Au cours des deux dernières années, nous avons obtenu des résultats exceptionnels, malgré de brusques reculs occasionnels. Mais notre fonds doit toujours être structuré de manière à ce que nous puissions subir une perte et nous battre un autre jour.

Je me donnerai pour mission de veiller à ce que nous tirions les leçons nécessaires de cette expérience.

Voici où en sont les choses :

• Le portefeuille a connu une baisse significative au cours du mois de juillet, exacerbée par les mouvements extrêmes des positions principales au cours de la semaine dernière. De nombreux titres d’IA ont baissé de moitié ou plus, tandis que notre spread L/S positif s’est inversé violemment. Même si nous pourrions en dire long sur le caractère inhabituel de ce mois, nous nous appliquons à des normes plus élevées, quelles que soient les conditions du marché.
• Au fur et à mesure de ces mouvements, nous avons commencé à constater des transactions de plus en plus négatives sur les noms publiquement associés à nous. Cette dynamique est essentiellement similaire à une panique bancaire : la vulnérabilité engendre davantage de vulnérabilité. Nous nous sommes efforcés de maintenir le portefeuille dans les limites de nos paramètres de risque, mais cela est progressivement devenu plus difficile à mesure que les positions évoluaient rapidement à notre défaveur et que la liquidité du marché se tarissait.
• Mercredi soir/jeudi matin, nous avons pris des mesures décisives pour protéger le capital de LP. Nous avons négocié une partie de notre portefeuille public dans le cadre d’une transaction en bloc afin de supprimer tout effet de levier du fonds et d’éviter de nouvelles pertes. Toutes les positions courtes ont été clôturées et le recours au financement de portefeuille a été supprimé. Nous gérons actuellement un portefeuille public entièrement payé (actions longues et options longues entièrement payées, sans risque de marge/liquidation). Cela a rétabli la stabilité et nous a permis de préserver nos positions privées.

J’assume l’entière responsabilité de ces événements.

Pour être clair, cela aurait dû, à juste titre, être un mois très douloureux en termes de performance de notre fonds : lorsque les actions de l’IA baissent considérablement alors que les fondamentaux techniques/commerciaux de l’IA s’améliorent, vous devez vous attendre à ce que notre fonds baisse beaucoup. Nous acceptons la volatilité. Mais cela ne devrait jamais mettre en péril le fonds.

Le fonds n’a pas été fermé, liquidé ou transformé en un fonds exclusivement privé. Nous continuons à fonctionner comme auparavant comme un fonds hybride public-privé. Toutefois, nous gérerons notre portefeuille public sur une base entièrement financée tout en tirant les leçons de ces évolutions. Le plus important : nous avons pris les mesures nécessaires pour combattre un autre jour.

Dans les semaines à venir, je me concentrerai sur la mise en œuvre des changements nécessaires – au sein de notre gestion de portefeuille, de notre équipe de gestion des risques et de la vigilance appliquée à tous les niveaux – pour garantir un niveau plus élevé de résilience à l’avenir. L’IA pourrait continuer d’intensifier la volatilité des marchés dans les années à venir. Ces cicatrices ont coûté très cher, mais je m’engage à faire en sorte qu’elles constituent des leçons inestimables pour notre organisation et pour moi-même à mesure que nous avançons. Ma principale promesse est que nous ne perdrons pas l’occasion de tirer des leçons de ces événements.

Concernant le portefeuille lui-même : nous sommes très optimistes quant aux opportunités d’investissement actuelles. Les fondamentaux sous-jacents s’accélèrent au moment même où les prix baissent considérablement.

Merci pour votre patience et votre partenariat. Je m’investis pleinement à vos côtés – la quasi-totalité de mon capital est dans le fonds – et je compte travailler sans relâche pour démontrer que les événements de ce mois ont fait de moi un investisseur plus sage et plus fort. Je suis disponible la semaine prochaine pour des appels téléphoniques 1:1 avec chacun de vous pour discuter de tout ce qui précède.

À titre de mise à jour intermédiaire, notre estimation actuelle non auditée de la performance nette en MTD est de -67%et la performance nette depuis le début de l’année est +80%. Les chiffres définitifs suivront notre processus de reporting normal.

Nous ferons un suivi concernant un appel de groupe la semaine prochaine pour partager plus de détails.

Tous mes vœux,

Léopold