Voici comment le crédit privé se démarque de la nervosité des logiciels

Le titre du discours du PDG d’Apollo, Marc Rowan, lors de la conférence de mardi était qu’il s’attend à un « bouleversement » dans l’industrie qui séparera les meilleurs investisseurs des autres. L’un des principaux facteurs pouvant décider de ce bouleversement est l’exposition aux logiciels, mais Rowan a réprimandé ceux qui semblaient soudainement s’en rendre compte.

« Et voilà, nous pensons que l’IA pourrait avoir un impact sur les logiciels », a déclaré Rowan. « Est-ce que c’est une nouvelle ? Est-ce qu’on vient de le découvrir il y a deux semaines ? »

Il a souligné la baisse de près de 70 % du stock de logiciels et a clairement indiqué qu’il est plus risqué d’investir dans des titres de logiciels que dans des prêts senior aux éditeurs de logiciels. Mais il a également précisé que les logiciels ne constituent qu’une « fraction des actifs » prêtés par Apollo.

Il a déclaré que les logiciels représentaient 30 % du marché des prêts à effet de levier, ce qui correspond à peu près à leur part du marché des rachats par emprunt. Cette surreprésentation signifie que les logiciels sont « sujets à des attaques ».

« Si 30 % de votre portefeuille est consacré à un secteur et que ce secteur est impacté par la technologie, vous n’avez pas été un bon gestionnaire de risques », a déclaré Rowan.

Lors de la conférence téléphonique sur les résultats de février, le président Jim Zelter a expliqué que l’exposition globale de l’entreprise aux logiciels représente moins de 2 % du total des actifs sous gestion.

Un dossier déposé lundi soir a révélé que le véhicule de crédit privé non négocié de Blackstone, BCRED, avait reçu un taux de rachats record de 7,9 %, que la société a payé au-delà de son seuil habituel de 5 % sur les rachats.

Le lendemain matin, alors que certains de ses concurrents s’adressaient à Bloomberg, le président de Blackstone, Jon Gray, s’est entretenu avec CNBC à la Bourse de New York pour discuter de la réponse de l’entreprise aux problèmes de crédit privé.

Concernant les logiciels, Gray a noté que même si certains éditeurs de logiciels pourraient avoir des difficultés, de nombreux éditeurs de logiciels fonctionnent également comme des « systèmes d’enregistrement » et des « infrastructures », et il sera « très difficile de les éliminer ».

L’IA générative rend certainement les performances « vulnérables » pour les éditeurs de logiciels, mais il a déclaré que le portefeuille de logiciels de la BCRED a connu une croissance à deux chiffres des flux de trésorerie l’année dernière. De même, le fonds axé sur les logiciels de Blue Owl a continué de bien performer alors même que les investisseurs se précipitaient vers la sortie.

Gray s’attend à des perturbations dans le secteur des logiciels, mais a déclaré que les prêts logiciels de l’entreprise étaient accordés à « seulement 37 % du rapport prêt-valeur » — c’est-à-dire qu’ils prêtent en moyenne 37 % de la valeur totale des capitaux propres d’une entreprise — avec de grandes quantités de capitaux propres qui devraient fournir un coussin pour leur portefeuille en cas de problème.

Bruce Richards, PDG de l’investisseur de crédit Marathon Asset Management, acquis par CVC Capital Partners en janvier, a récemment prédit que l’industrie du logiciel connaîtrait un taux de défaut de 15 % au cours des prochaines années. Il a comparé cette prochaine vague de défauts logiciels dans le sillage de l’IA générative à la vague de défauts dans le secteur de l’énergie suite au succès de la fracturation hydraulique au milieu des années 2010.

Richards a déclaré que de nombreux acteurs du secteur « réorganisent les meubles en ce moment », affirmant que leurs paris sur les logiciels sont en fait des paris sur les « voyages et loisirs » ou « l’hôtellerie » parce qu’ils soutiennent les gens de ces secteurs.

« Tout le monde essaie de réévaluer ou de recatégoriser son exposition pour dire : ‘Je n’ai pas beaucoup d’exposition aux logiciels' », a déclaré Richards.

Il a déclaré que 23 % du marché des prêts directs était constitué de logiciels, certains gestionnaires ayant des risques encore plus importants.

« Pourquoi en avez-vous 23% dans ce secteur industriel alors que seulement 1% des entreprises privées sont des éditeurs de logiciels dans ce pays? » » a déclaré Richards, soulignant que son entreprise n’était exposée qu’à 1 % aux logiciels.

Au lieu de cela, Marathon se concentre sur les actifs HALO : actifs matériels, faible obsolence. Marathon se spécialise dans les prêts basés sur les actifs, où les prêts sont garantis par des actifs réels comme des avions, des ingénieurs ou des grues, et il a déclaré que ces types de prêts offrent une sécurité à la fois grâce à leur garantie et à l’improbabilité qu’ils soient remplacés par la technologie.

En 2021 et 2022, les logiciels étaient « assez chers », a déclaré Scott Kapnick, PDG de HPS Investment Partners. Au début de la décennie, de nombreuses sociétés de crédit privées déployaient d’importantes quantités de capitaux d’investisseurs.

« Les gens essayaient de développer leurs entreprises, et ils peuvent maintenant avoir certains de ces prêts dont ils doivent s’assurer qu’ils arriveront à échéance », a déclaré Kapnick. « Et si elles rencontrent des difficultés, alors ces entreprises auront également des difficultés. »

À l’époque, les entreprises voulaient « s’appuyer » et « croître », a déclaré Kapnick, mais la clé était de veiller à ne pas être surexposées au risque.

« Je pense que la plupart des grands managers savent très bien gérer les risques », a-t-il déclaré. « Et les acteurs à grande échelle vont continuer à bénéficier de cette période. »

HPS a désormais beaucoup d’envergure puisqu’il a été racheté par BlackRock, le plus grand gestionnaire d’actifs au monde, en 2025.

D’autres patrons du secteur ont également souligné l’importance de ne pas dépenser trop lorsque le marché est chaud. Le co-PDG de KKR, Scott Nuttall, a déclaré que sa société avait commis cette erreur en 2006 et 2007 et s’était depuis engagée dans un déploiement linéaire, c’est-à-dire en investissant un montant constant d’un fonds chaque année, que le marché soit chaud ou froid.

« Ne surdéployez pas, ne sous-déployez pas », a déclaré Nuttall. « Vous devez vous concentrer sur la construction de votre portefeuille et, surtout, vous devez être diversifié. »

Nuttall a comparé cela aux entreprises qui « ont mis beaucoup d’argent à travailler en 2021 » lorsque les prix des actifs étaient élevés et que la technologie était une classe d’actifs très prisée.

Le risque de surdéploiement réside dans la possession d’actifs surévalués dans des classes d’actifs de tanking, et Nuttall a convenu que ce cycle entraînerait des changements dans le secteur. « Certaines entreprises ne seront pas là », a déclaré Nuttall. « Certaines entreprises feront une tournée d’excuses et créeront un fonds d’excuses. Le prochain fonds sera donc 0,3 fois plus grand que le précédent, mais leurs investisseurs décideront de leur donner une autre chance. »

Le PDG d’Ares, Michael Arougheti, dont la société propose une large gamme de paris logiciels, a vanté l’importance de la diversification, qui couvre son portefeuille.

« Ainsi, si un logiciel perturbe un secteur de notre portefeuille, alors notre activité de développement d’infrastructures numériques et de centres de données en profite », a déclaré Arougheti. « Si un logiciel perturbe le portefeuille, alors notre activité d’énergies renouvelables en profite. « 

« Ceux qui sont plus diversifiés survivront, se consolideront et connaîtront probablement une croissance disproportionnée », a déclaré Arougheti. Blue Owl est également un investisseur majeur dans les centres de données à travers ses fonds de capital-investissement. Mais ceux qui se concentrent trop sur une seule classe d’actifs risquent d’être confrontés à des difficultés.

« Inévitablement, si vous êtes concentré, qu’il s’agisse de l’IA ou de la crise énergétique d’il y a cinq ou six ans, il y aura des gagnants et des perdants », a déclaré Arougheti.