Les investisseurs avertissent l’AI FOMO pourrait alimenter une bulle risquée dans des entreprises comme Openai et Anthropic

Au fur et à mesure que les évaluations de l’IA surgissent dans les centaines de milliards, un marché parallèle de coquilles financières temporaires prolifère pour rencontrer les investisseurs FOMO, et de nombreux investisseurs commencent à sonner les alarmes qui présiettent une bulle dans la ruée vers l’or de l’IA.

Les véhicules à usage spécial, ou SPV, permettent aux investisseurs de mettre leur argent pour financer un accord unique. Ces mécanismes, qui existent depuis des décennies, augmentent en popularité alors que les investisseurs de détail se précipitent pour des morceaux d’actions dans des sociétés chaudes comme Openai, Anthropic, Anduril et Perplexity.

Beaucoup sont parfaitement légitimes, mais certains ont des frais élevés, des structures opaques et des couches complexes d’intermédiaires. Les critiques avertissent que dans la frénésie de revendiquer une promesse de milliards de dollars de l’IA, moins de saveurs peuvent acheter une arnaque.

Bill Gurley, le célèbre capital-risqueur derrière Uber, Grubhub et Zillow, a une règle simple: « Les amis ne laissent pas les amis acheter des SPV. »

« Ils ont un » puant « pour eux », a déclaré Gurley à Trading Insider par e-mail. « Les bons fondateurs le savent. »

Les plus grandes sociétés d’IA ont également conseillé la prudence. Cette semaine, OpenAI a publié un article de blog avertissant les SPV non autorisés pourraient rendre les investissements sans valeur.

« Nous vous exhortons à faire attention si vous êtes contacté par une entreprise qui prétend avoir accès à OpenAI », a déclaré la société, avertissant que dans certains cas, la « vente ne sera pas reconnue et ne vous apportera aucune valeur économique ».

Anthropic a déclaré aux investisseurs qu’il était mécontent par la prévalence des SPV dans son dernier cycle de financement de 170 milliards de dollars – allant jusqu’à dire à certaines entreprises de VC de ne pas les utiliser, a précédemment rapporté BI.

Openai, anthropic et perplexité ont refusé ou n’ont pas répondu aux demandes de commentaires sur leur point de vue sur les SPV.

BI a parlé à 13 fondateurs et investisseurs qui ont décrit être inondé de terrains froids pour SPV dans les meilleures startups.

« C’est une nouvelle version du type de raquette séculaire de facturer aux gens des frais flagrants pour l’accès aux investissements qu’ils n’auraient pas autrement », a déclaré Ankur Nagpal, fondateur de Carry, une société de financement personnel. « Malgré le fait que ces investissements, en moyenne, ne surpassent pas. »

Leslie Feinzaig, partenaire fondatrice de la firme de VC en début de classe Graham & Walker, a décrit l’engouement du SPV comme le « Wild West ».

« L’IA va créer des entreprises de plusieurs billions de dollars, et il y a juste beaucoup d’attentes et beaucoup de battage médiatique qui l’entoure », a-t-elle déclaré. « J’ai l’hypothèse qu’il y a beaucoup de gras. »

Couches de frais empilés sur plus de frais

Lorsque Mark Klein, PDG de Suro Capital, a d’abord voulu investir dans Openai l’année dernière, il a immédiatement remarqué une tendance alarmante: chaque transaction qui lui avait été offerte semblait plus suspecte que la précédente. Il a dit que les structures étaient si complexes et alambiquées qu’il ne savait même pas dans quoi il investissait, même en tant que personne qui investit pour gagner sa vie.

D’autres transactions se sont germées récemment alors que Openai et Anthropic ont ouvert des cycles de financement qui apprécient les entreprises dans les centaines de milliards. Si ces entreprises étaient publiques, il y aurait un marché liquide où les investisseurs pourraient négocier tous les jours. Au lieu de cela, les entreprises privées ne se soulèvent qu’à certains intervalles.

« Entre les cycles, il y a un chaos total parce qu’il n’y a pas de métiers, puis lorsque les rondes se produisent, il y a énormément de FOMO », a déclaré Hari Raghavan, cofondateur et PDG d’Autograph et ancien cadre au Secondary Marketplace Forge Global. « Imaginez si la Bourse de New York était ouverte un jour par mois. »

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Raghavan a déclaré qu’il avait trouvé étrange qu’il s’était récemment proposé de cinq SPV différents à la même entreprise pendant une période de jours. (Il a refusé de nommer l’entreprise.)

Il a dit plus alarmant, a-t-il dit, des offres à son père en Inde – qui possède peu d’expérience en investissement – dans les meilleures sociétés de technologie de l’IA et de la défense. Il a dit que « les investisseurs de détail ne comprennent pas les risques qu’ils prennent ».

En règle générale, les investisseurs paient des sociétés de capital-risque de 2% de frais de gestion et 20% de la hausse. Mais avec la récente vague de SPV, les gestionnaires ont introduit des SPV « troisième couches », ce qui signifie que chaque couche facture ses propres frais – qui sont tous transmis à l’investisseur. Ravhavan a déclaré que les transactions qu’il avait examinées étaient chargées de structures de gestion opaques et de frais onéreux.

Michelle Lim, fondatrice et investisseur providentiel, a déclaré qu’elle avait vu des frais dans les SPV soutenant les sociétés d’IA jusqu’à 16%, tandis que Nagpal a affiché sur X à propos d’un SPV multicouche avec des frais de gestion de 20%.

Le capital-risqueur Sarah Guo est allé jusqu’à décrire « la frénésie alimentaire pour la propriété dans les laboratoires d’IA » comme ayant « engendré un ensemble de courtiers SPV multicouches à multiplesses qui n’ont aucune relation avec l’entreprise ».

Ceux ciblés pour les SPV ne comprennent souvent pas les frais et les risques, a déclaré Nagpal. Ils sont plutôt principalement préoccupés par l’accès aux entreprises de marque. « Très souvent, c’est une personne relativement aisée en finance qui veut une exposition à l’IA », a-t-il déclaré.

« C’est Pyramid-y et ce sont certainement les gens qui profitent d’une asymétrie de connaissances essentiellement sur le fonctionnement de ces investissements », a-t-il ajouté. « Je parierais que beaucoup de gens qui investissent dans ceux-ci ne comprennent pas les dollars nets qu’ils paient en frais. »

Noel Moldvai, PDG chez Augment, un marché pour investir dans des actions privées, a déclaré qu’il avait vu SPVS qui facturerait aux investisseurs des frais de gestion initiaux de 20% pour avoir accès à l’IA et aux sociétés de défense.

« Habituellement, ce qui va se passer, c’est que chaque couche va ajouter 5% à 10% des frais de gestion, plus 10% ou 20% », a déclaré Raghavan à Trading Insider. Il a dit que les frais pourraient finir par devenir si élevés que, même si la valeur de l’entreprise double, un investisseur pourrait voir aussi peu qu’un bénéfice de 25% contre 80% pour une participation directe.

Une personne impliquée dans un fonds d’investissement, qui a parlé à Trading Insider à l’état de l’anonymat, a déclaré qu’il envoyait des messages et des e-mails de linkedin froid aux investisseurs potentiels pour voir s’ils s’intéressent aux SPV du fonds. Il a déclaré que les SPV peuvent facturer 2% de frais de gestion chaque année jusqu’à cinq ans, ce qui pourrait augmenter jusqu’à 10%.

Il a dit que le fonds, qu’il ne nommerait pas, a des SPV pour investir dans de précieuses sociétés d’IA, comme Perplexity et Openai. Dans sa sensibilisation à froid, il mentionne l’évaluation de l’entreprise, la structure des frais du SPV et l’investissement minimum. Si l’investisseur potentiel est intéressé, il les connectera alors au gestionnaire de fonds, qui partagera des documents de diligence.

De nombreux investisseurs potentiels qu’il a contactés, a-t-il dit, a exprimé leur intérêt pour les transactions.

Manque de transparence

Selon Feinzaig, une autre préoccupation des SPV multicouches, est que plus l’investisseur est loin de l’investissement d’origine, « moins c’est clair où vous tombez lorsque cette entreprise a réellement une sorte d’événement de liquidité. »

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« Qui sait où vous seriez jamais dans la cascade », a-t-elle déclaré. « Qui est responsable de vous appeler? »

Shashi Tripathi, associé directeur du Nurture Growth Fund, a déclaré qu’il avait été approché à plusieurs reprises pour investir dans SPVS, y compris un pour investir dans la société de recherche AI ​​Buzzy Perplexity avec des frais de gestion de 10%. Lorsqu’il a demandé qui sont les investisseurs d’origine au sommet des couches du SPV, ils ont refusé de divulguer ces informations, a-t-il déclaré.

Il est souvent impossible de savoir qui contrôle les couches, ce qui le rend délicat si les investisseurs voulaient retirer de l’argent, a déclaré Raghavan. Pire, avec un réseau aussi complexe d’entités sous-jacentes, les investisseurs peuvent ne pas avoir une idée s’ils sont exposés à de mauvais acteurs. Bien que les premiers couches de couple puissent être légitimes, il a déclaré: « La couche numéro trois pourrait être une fraude complète. »

Gurley considère la montée en puissance des SPV comme antithétiques à la notion d’être un investisseur de capital-risque, qui, selon lui, devrait être plus lié au sort d’une entreprise.

« On dirait un peu que vous« monétisez votre relation »par rapport à« faire un pari », a déclaré Gurley, en utilisant une analogie de poker pour expliquer le risque de tout avantage sans avoir de peau dans le jeu.

« Pour un investisseur qui n’en place pas ou très peu de son argent à l’avance, le SPV est un » Roll gratuit « , a déclaré Gurley à Trading Insider. » Vous percevez les frais de gestion, et si cela fonctionne, vous êtes payé. S’il échoue, il n’y a aucun coût. Il favorise donc un comportement de recherche de risques. « 

De nombreux SPV sont légitimes

Le nombre de SPV sur Carta, une plate-forme d’investissement privée, a augmenté de 116% de 2019 à l’année dernière. Malgré les nombreuses préoccupations concernant les SPV, certains investisseurs les défendent comme un moyen efficace pour un ensemble plus large d’investisseurs d’accéder aux entreprises – lorsqu’elles sont terminées légitimement.

Après avoir transmis plusieurs transactions SPV qui semblaient suspectes, Klein de Suro Capital a finalement investi dans un SPV OpenAI offert par Arc Invest l’année dernière. Il a dit qu’il se sentait à l’aise avec l’accord parce qu’Arc l’avait possédé et qu’il savait exactement ce qu’il obtenait.

« J’espère que l’évolution de l’entreprise SPV est venue et qu’il y a des gens légitimes qui ont un accès légitime et qui sont en mesure de l’emballer d’une manière qui donne accès à un groupe plus grand de gens », a déclaré Klein.

Si son entreprise avait voulu investir directement dans OpenAI, il a déclaré que la taille du chèque minimum aurait été de 250 millions de dollars. Comme il n’avait pas grand-chose à investir, la seule option était un SPV.

Selon un investisseur providentiel, qui a demandé l’anonymat: « Si la seule façon pour moi d’acheter des actions Openai est de payer des frais de performance et des frais annuels, je vois pourquoi les gens veulent entrer. » Mais, a-t-il ajouté, si un investisseur détient ces investissements pendant cinq ou six ans, « les frais mangeront la moitié de votre argent ou la moitié de votre retour avant même de récupérer un dollar. »

Bhavya Kashyap, une investisseur providentiel à San Francisco, a déclaré qu’elle comprenait pourquoi les gens pouvaient être attirés par ces transactions: le marché du travail est difficile et que l’accession à la propriété continue de se sentir de plus en plus hors de portée.

La montée en puissance de ces entreprises lucratives de l’IA, associées à un désir de trouver des moyens supplémentaires de gagner de l’argent, a créé un environnement, a-t-elle dit, où « vous avez des groupes tertiaires de personnes qui comprennent comment fonctionnent ces véhicules d’investissement et profitent de la situation ».

« C’est comme une course folle en cours dans l’espace d’IA où les gens ne veulent tout simplement pas manquer », a déclaré Tripathi, associé directeur du Fonds de la croissance. « Mais ils ne réalisent pas toute cette superposition et la dilution. »

Pendant ce temps, du point de vue de l’entreprise, les SPV aident à collecter rapidement beaucoup d’argent; Openai aurait collecté 40 milliards de dollars et le PDG Sam Altman a parlé de la nécessité de financer des milliards de dollars d’infrastructures. « Tout le monde veut acheter les actions pour le moment, et c’est donc formidable pour les entreprises qui émettent du capital », a déclaré l’investisseur providentiel qui a demandé l’anonymat. « Ils se lèvent à de grandes évaluations. »

Alors que les investisseurs continuent de jeter des milliards de dollars dans ces sociétés d’IA, il est craindre qu’une bulle ne se forme – et que les investisseurs se précipitent pour accéder maintenant pour perdre un jour des sommes importantes.

« Si Agi ne se passe pas bientôt », a déclaré Kashyap, se référant à la course parmi les sociétés de l’IA pour réaliser l’intelligence générale artificielle, « je ne serais pas surpris si tout cela apparaît. »

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