Les rachats de Blue Owl augmentent alors que le crédit privé vacille ; Ce qu’il faut savoir

La ruée vers la sortie du crédit privé a atteint un tout autre niveau.

Blue Owl a reçu jeudi un montant record de 5,4 milliards de dollars de demandes de rachat sur deux de ses fonds destinés au détail – les retraits les plus importants jamais enregistrés dans une vague de nombreux qui ont frappé les plus grands acteurs du secteur au cours des cinq dernières semaines.

Ils confirment la façon dont le crédit privé est rapidement passé d’un des actifs les plus en vogue à Wall Street à une source croissante d’anxiété.

Blue Owl rejoint ses pairs comme Blackstone et Apollo en voyant des demandes élevées au premier trimestre de l’année, mais l’ampleur des demandes de rachat de Blue Owl, près d’un quart de la valeur des deux fonds, a consolidé son statut d’enfant emblématique de la tourmente du crédit privé.

La pression monte à mesure que les investisseurs repensent le compromis qu’ils ont fait en investissant dans ces fonds de crédit privés : des rendements plus élevés en échange d’une liquidité limitée, d’autant plus que les inquiétudes grandissent quant à l’augmentation des défauts de paiement et à l’exposition à des secteurs vulnérables comme les logiciels.

Blue Owl a joué un rôle majeur dans la promotion du crédit privé auprès des particuliers fortunés par l’intermédiaire de leurs conseillers financiers, souvent par le biais de ce type d’investissements, appelés sociétés de développement commercial non négociées.

Aujourd’hui, alors que les investisseurs cherchent à retirer leur argent, ils se heurtent souvent à des plafonds qui limitent le montant qu’ils peuvent retirer. L’industrie affirme qu’il s’agit d’une fonctionnalité, et non d’un bug, qui protège les actifs d’une crise de liquidité.

« Le marché doit comprendre que ce coupe-circuit a été mis en place pour une raison », a déclaré Doug Ostrover, co-PDG de Blue Owl, au Financial Review à propos des plafonds de retrait.

Cette tension a placé Blue Owl au centre d’un débat plus large sur le crédit privé, les régulateurs, les critiques et les initiés de Wall Street se demandant si l’industrie pourrait constituer un danger plus systémique pour l’économie.

Voici une introduction à la société de crédit privée qui fait grincer des dents les investisseurs.

1. Blue Owl vient de connaître des rachats records dans ses deux fonds de détail non négociés

Les investisseurs sont invités à retirer près d’un quart de leurs allocations, soit environ 5,4 milliards de dollars provenant des deux fonds de détail de Blue Owl.

Le plus large Blue Owl Credit Income Corp., d’une valeur de 20 milliards de dollars, a vu ses demandes augmenter jusqu’à 21,9 % de la valeur totale du fonds, soit près de 4,4 milliards de dollars, tandis que le fonds de prêt de logiciels de Blue Owl, de 3 milliards de dollars, Blue Owl Technology Income Corp. a vu les actionnaires détenant 40,7 % de sa valeur demander à revendre leurs actions à la société, ce qui s’élève à un peu plus d’un milliard de dollars.

La société a déclaré jeudi dans des lettres aux actionnaires que chaque fonds limitait les sorties de capitaux à 5 % de sa valeur. Il s’agit, de loin, des demandes de rachat les plus importantes parmi les principaux acteurs du secteur.

Les BDC sont contractuellement en mesure de plafonner les « offres publiques d’achat » ou de retirer les demandes à 5 %, et Blue Owl rejoint ses pairs Apollo, Ares, le fonds HPS Lending de BlackRock et le North Haven Fund de Morgan Stanley pour plafonner les rachats.

« Cette décision a été prise conformément à la structure du fonds, reflétant notre engagement à équilibrer les intérêts des actionnaires soumissionnaires et restants », selon la lettre.

D’autres, comme Cliffwater et Blackstone, ont choisi de remplir plus que leur obligation de 5 % et, dans le cas de Blackstone, ont fait adhérer les cadres supérieurs et l’entreprise elle-même au fonds.

Les nouveaux investissements au premier trimestre ont entraîné des sorties nettes de seulement 1 % de la valeur de l’OCIC et du fonds général, et de 2 % de l’OTIC, le fonds technologique.

2. Blue Owl a été créée à la suite de plusieurs fusions, dont une pionnière du crédit privé

Blue Owl est un nouveau venu parmi les géants de la gestion d’actifs alternatifs. La société a été créée grâce à la fusion en 2021 de Dyal Capital Partners et Owl Rock, tandis que des rivaux comme KKR et Blackstone remontent à plusieurs décennies.

Toutefois, ses racines dans le crédit privé sont profondes. Owl Rock a été fondée en 2015 par Doug Ostrover, après avoir quitté Blackstone, où il avait contribué au développement de son activité de crédit par l’intermédiaire d’une autre société qu’il avait fondée, GSO Capital Partners. Il a fondé Owl Rock avec Marc Lipschultz, ancien cadre de KKR, aujourd’hui co-PDG de Blue Owl, et Craig Packer, actuel co-président de Blue Owl et ancien responsable du crédit de Goldman Sachs.

Owl Rock a été un pionnier de la nouvelle vague de BDC et a connu une croissance rapide grâce à ses frais inférieurs à ceux de la concurrence (bien qu’il les ait augmentés depuis) ​​et aux illustres pedigrees de ses fondateurs. Elle gérait 23,7 milliards de dollars de prêts privés au moment de l’annonce de la fusion fin 2020.

Dyal Capital Partners, quant à elle, a été créée en 2011 en tant que division de Neuberger Berman par Michael Rees, aujourd’hui cofondateur et coprésident de Blue Owl. Il a contribué au lancement d’une stratégie au sein de Lehman Brothers qui a pris des participations dans d’autres sociétés financières.

Rees a apporté cette stratégie à Neuberger après l’effondrement de Lehman, la portant à 23,3 milliards de dollars avant la fusion. L’entreprise fait désormais partie de la stratégie de capital stratégique de Blue Owl.

Depuis la fusion des deux entreprises, l’entreprise s’est développée au-delà de ses activités d’origine. Elle a acheté Oak Street Real Estate Capital pour ajouter un troisième pilier, les « actifs réels », à ses stratégies d’investissement, Ascentium Group, basé à Hong Kong, pour développer ses activités en Asie, et IPI Partners pour se développer dans l’infrastructure numérique. Elle s’étend également aux secteurs de la finance et des assurances spécialisées.

3. C’est l’enfant de l’affiche de crédit privé

Avant que Blue Owl ne soit l’enfant emblématique des craintes liées au crédit privé, il était l’enfant emblématique des possibilités de crédit privé. Le succès de l’entreprise dans la constitution rapide d’un géant des marchés privés multi-stratégies a été alimenté par la croissance explosive de ses paris sur le crédit privé.

Depuis, l’entreprise a atteint 307 milliards de dollars d’actifs sous gestion, dont plus de la moitié en crédit. Ses 157 milliards de dollars d’actifs sous gestion en font l’un des plus grands acteurs du marché.

Ce succès a soutenu la poussée de l’entreprise auprès des investisseurs particuliers par le biais de BDC cotées en bourse et non négociées, et a poussé Lipschultz à rejoindre Ostrover en tant que co-PDG de l’entreprise.

Mais fin 2025, ce modèle a commencé à faire l’objet d’un examen plus minutieux, alors que les défaillances de crédit ailleurs sur le marché ont soulevé des questions sur le monde opaque du crédit privé.

Pour Blue Owl, les inquiétudes se sont accrues lorsqu’elle a proposé une fusion entre la BDC non négociée, Blue Owl Capital Corp, connue sous le nom d’OBDC II, et son produit phare, l’OBDC coté en bourse, qui se négociait à un rabais d’environ 20 % par rapport à sa valeur nette. Étant donné que l’OBDC II privé ne réduisait pas les actifs de la même manière, l’accord aurait généré des pertes pour les investisseurs de l’entreprise privée si la fusion avait lieu.

Sans surprise, les investisseurs d’OBDC II n’étaient pas satisfaits et la fusion a été abandonnée. Quelques mois plus tard, Blue Owl a interrompu les rachats du fonds et a annoncé qu’elle vendrait ses actifs pour réduire l’OBDC II.

La différence entre les valorisations des prêts sur les marchés publics et privés était autrefois un argument de vente pour les investisseurs du secteur, mais aujourd’hui, les craintes que les valorisations privées soient trop généreuses ont poussé certains investisseurs à fuir. Blue Owl a cependant vendu certains actifs qui semblaient valider son prix, vendant 1,4 milliard de dollars d’actifs de prêt direct à 99,7 % de la valeur, dont 600 millions de dollars revenant à l’OBDC II.

4. Il a fait de gros paris sur les logiciels

Parallèlement au rôle principal de Blue Owl dans les questions relatives à l’évaluation du crédit privé, elle a également été victime de la « SaaS-pocalypse », une vente d’actifs logiciels sur les marchés publics et privés en raison des craintes que l’IA générative puisse cannibaliser des entreprises de logiciels auparavant prospères.

Son véhicule OTIC est largement axé sur les prêts aux entreprises technologiques, un argument de vente au début de la décennie qui est désormais devenu une préoccupation pour les investisseurs. En tant que seule grande BDC non négociée axée sur la technologie, l’OTIC a enregistré le pourcentage de demandes de retrait le plus élevé parmi les principales BDC au quatrième trimestre de l’année dernière.

Blue Owl a décidé de ne pas plafonner les retraits au cours de ce trimestre, permettant de retirer 15,4 % du fonds, soit 527 millions de dollars.

En février, le directeur financier de Blue Owl a déclaré aux analystes que les prêts logiciels ne représentaient que 8 % du total des actifs sous gestion de l’entreprise. S&P Global a constaté que les logiciels et les prêts industriels connexes représentaient près d’un tiers de tous les actifs détenus par les BDC et les véhicules associés à la fin du troisième trimestre de l’année dernière.

5. Blue Owl se négocie bien en dessous de son cours initial lors de son introduction en bourse

Blue Owl a clôturé à 8,57 $ l’action jeudi, en baisse de près des deux tiers par rapport à son sommet historique d’un peu plus de 25 $ fin janvier 2025.

Il est même en baisse par rapport à son prix initial de 10 $ par action lors de son introduction en bourse en 2021. À titre de comparaison, le S&P 500 est en hausse d’environ 57 % depuis l’introduction en bourse de Blue Owl.

Les pairs de Blue Owl dans le domaine de la gestion d’actifs alternatifs ont également vu leurs propres baisses de prix, mais aucune n’est aussi forte que celle de Blue Owl. Blackstone et Apollo sont tous deux en baisse d’environ 40 % par rapport à leurs sommets de fin 2024.

6. Parallèlement à ses paris technologiques, il a fait un grand pas en avant dans les centres de données

Alors qu’une grande partie des craintes entourant Blue Owl et le crédit privé proviennent plus largement des valorisations des éditeurs de logiciels, Blue Owl a rejoint ses pairs en investissant massivement dans des centres de données alimentant l’IA générative. Leur acquisition d’IPI Partners en a fait l’un des plus grands investisseurs dans les infrastructures numériques, et ils ont continué à y investir davantage.

Le plus grand exemple de ce pari est la coentreprise de centres de données de Blue Owl, d’une valeur de 30 milliards de dollars, avec Meta. a annoncé en octobre dernier le plus grand accord d’infrastructure d’IA sur un seul site.

Bien qu’une grande partie des investissements de Blue Owl dans les centres de données soient des participations dans les biens immobiliers sous-jacents, la société est également devenue un prêteur prolifique aux centres de données. Trading Insider a récemment rendu compte de trois prêts importants accordés par Blue Owl pour des accords d’infrastructure d’IA.

Les investissements dans les « pioches et les pelles » qui alimentent le boom de l’IA générative, ainsi que le crédit qui alimente ces investissements, peuvent servir de couverture si le boom de l’IA fait exploser les transactions logicielles.

Le PDG d’Ares a expliqué le fonctionnement de cette diversification au début du mois dernier.

« Ainsi, si un logiciel perturbe un secteur de notre portefeuille, alors notre activité de développement d’infrastructures numériques et de centres de données en bénéficie », a déclaré Michael Arougheti, PDG d’Ares. « Si un logiciel perturbe le portefeuille, alors notre activité d’énergies renouvelables en profite. «