Ne pariez pas sur la rotation des marchés boursiers, car les petites capitalisations souffrent historiquement lorsque les taux baissent, selon Barclays

Les petites capitalisations connaissent un regain d’intérêt à Wall Street, mais rien ne permet d’espérer une hausse du secteur, écrit Barclays.

En fait, les stratèges dirigés par Venu Krishna ont constaté que l’indice Russell 2000, qui suit les petites capitalisations, baissait généralement une fois que les baisses de taux commençaient.

« Nous pensons que cela va à l’encontre du discours populaire selon lequel le début d’un cycle de réduction des taux signale une tendance à la hausse durable pour les petites capitalisations par rapport aux grandes capitalisations », indique la note.

Les auteurs ont comparé la performance du Russell à celle du S&P 500 au cours de 13 cycles d’assouplissement de 1980 à 2020. Bien que la note reconnaisse une série de résultats, une tendance générale à la baisse était évidente dans les 150 jours avant et après la première réduction.

Leurs conclusions contredisent de nombreux points de vue dominants à Wall Street, où les paris croissants sur une baisse des taux d’intérêt ont poussé les investisseurs à se ruer sur les petites capitalisations. Jeudi dernier, l’indice Russell a progressé de 3,6 %, alors même que le NASDAQ, très axé sur la technologie, a perdu 2 %.

Beaucoup s’attendent à ce que ces valeurs bénéficient de coûts d’emprunt plus faibles, compte tenu de leur forte exposition à la dette. La rotation vers les petites capitalisations a été déclenchée par le rapport d’inflation étonnamment calme de juin, qui a renforcé la confiance dans le fait que la Réserve fédérale réduirait ses taux dès septembre.

Le Russell est confronté à une hausse de 40 % d’ici août, compte tenu de la survente de ses actifs, a prédit cette semaine Tom Lee de Fundstat.

Barclays a toutefois expliqué pourquoi ce n’était peut-être pas le cas par le passé. La baisse des taux d’intérêt pourrait en partie contribuer à alléger le fardeau de la dette, mais elle peut aussi signaler un ralentissement de l’économie, ce qui favorise l’exposition aux grandes capitalisations.

« Les petites capitalisations continuent également de faire face à de nombreux autres vents contraires, notamment des révisions anticipées des BPA inférieures à celles de leurs homologues à grande capitalisation, une volatilité plus élevée (qui n’est pas appréciée lorsque la courbe des rendements sort de l’inversion et dans les années électorales) et une vulnérabilité accrue aux tensions commerciales malgré une concentration accrue sur les ventes nationales », a écrit Barclays.

Les sceptiques sont d’accord. Ed Yardeni, un vétéran du marché, a écrit cette semaine que le marché des petites capitalisations n’a pas de marge de manœuvre, compte tenu des résultats, des revenus et des marges bénéficiaires médiocres du secteur.

D’autres, quant à eux, ont reconnu le mouvement mais ont mis en doute sa capacité à perdurer.

« Lorsque la Fed se lance dans un cycle de baisse des taux, les marchés ont tendance à l’applaudir au début et même pendant une courte période après le début des baisses. Mais si ce cycle de baisse se produit de concert avec un ralentissement des données économiques, des bénéfices décevants ou une compression rapide des multiples, les petites capitalisations perdraient probablement rapidement de la vigueur », a déclaré Liz Young Thomas, responsable de la stratégie d’investissement de SoFi, dans un commentaire écrit.

Elle a ajouté : « Sans compter que la Fed réduit généralement ses taux à la fin du cycle économique, et non au début du cycle, lorsque les petites capitalisations ont tendance à être sous les feux de la rampe. »