Pourquoi le marché obligataire pique une crise qui pourrait faire chuter les actions

• Les rendements du Trésor américain ont atteint cette semaine leur plus haut niveau depuis octobre 2023.
• Des données économiques solides ont atténué les perspectives de réduction des taux.
• Les projets économiques de Trump font également craindre aux marchés une nouvelle hausse de l’inflation.

Les rendements du Trésor américain atteignent leur plus haut niveau depuis octobre 2023, se rapprochant d’un seuil clé qui a historiquement déclenché une vente massive d’actions.

Derrière cette hausse se cachent les craintes d’un retour de l’inflation, alors que l’économie est toujours dynamique après deux ans de hausses de taux de la Réserve fédérale et que les plans économiques de Donald Trump pourraient alimenter une flambée des prix.

Cette hausse alimente des craintes qui rappellent d’autres récentes hausses des rendements obligataires. L’effondrement du prix des bons du Trésor à 10 ans et le bond des rendements à 5 % en octobre 2023 ont marqué l’un des pires krachs boursiers et ont été accompagnés d’une vente brutale sur le marché boursier.

Le rendement du Trésor à 10 ans a atteint 4,73 % mercredi et se dirigeait vers le niveau de résistance clé de 5 %. Le rendement a augmenté de manière constante depuis que la Fed a commencé à réduire ses taux, s’écartant du taux des fonds fédéraux alors que les marchés obligataires prédisent des taux plus élevés face à une inflation tenace.

La publication mardi des données ISM des services de décembre s’est établie à 54,1%, bien au-dessus des estimations des économistes de 53,2%. Dans le rapport ISM, l’indice des prix payés a bondi à 64,4 contre 58,2 en novembre, ce qui représente son plus haut niveau depuis février 2023.

Cette mise à jour a fait grimper les rendements du Trésor en début de semaine.

« Les Bond Vigilantes ne croient pas au discours ésotérique de la Fed selon lequel le taux des fonds fédéraux doit être réduit parce que le soi-disant taux d’intérêt neutre est bien inférieur au taux actuel de 4,33% », a déclaré Yardeni. « Ce qui leur importe le plus, c’est que l’inflation des principales composantes des services de l’IPC et du PCED reste bien au-dessus de 2,0 %. »

De plus, les 8,1 millions d’offres d’emploi enregistrées en novembre étaient bien supérieures aux estimations des économistes, qui étaient de 7,7 millions.

Même si des données économiques solides sont généralement de bonnes nouvelles pour le marché boursier, ce n’est pas le cas lorsqu’elles limitent la capacité de la Fed à réduire les taux d’intérêt.

« Avec le taux à 10 ans fermement supérieur à 4,5%, nous pensons que le marché s’oriente à nouveau vers un environnement de ‘bonnes nouvelles sont de mauvaises nouvelles' », a déclaré Ohsung Kwon, stratège chez Bank of America, dans une note récente.

Les analystes de Goldman Sachs ont également noté le changement de corrélation entre le marché boursier et les rendements obligataires.

« Les corrélations entre les rendements des actions et des obligations sont redevenues négatives », a écrit Christian Mueller-Glissmann de Goldman dans une note cette semaine, ajoutant que les cours des actions ont encore une marge de baisse si les rendements augmentent.

Suite aux données économiques solides publiées mardi, les attentes de réduction des taux d’intérêt de la Fed en 2025 sont passées de deux à une. Il y a encore quelques semaines, le marché s’attendait à trois ou quatre réductions cette année.

Le prochain point de données économiques qui affectera les rendements obligataires est le rapport sur l’emploi de décembre, qui devrait être publié vendredi matin.

Les économistes s’attendent à ce que 155 000 emplois aient été ajoutés à l’économie le mois dernier. Un chiffre d’emploi solide, supérieur aux attentes, pourrait déclencher une crise de colère qui ferait baisser les cours des actions et augmenter les rendements obligataires.

Kwon s’attend à ce que le rapport indique que 175 000 emplois ont été créés le mois dernier. Même si cela serait une bonne nouvelle pour l’économie, le marché boursier pourrait hésiter face à un chiffre aussi élevé.

« Si les taux connaissent une nouvelle hausse suite à un résultat NFP solide ce vendredi, nous pensons que la pression sur les taux pourrait devenir un vent contraire plus important pour les actions que le vent favorable d’une bonne économie », a déclaré Kwon.

La dernière pièce du puzzle qui a permis de maintenir les rendements à un niveau élevé réside dans les propositions économiques et législatives de Trump, dont les investisseurs craignent qu’elles ne soient un catalyseur d’une nouvelle poussée d’inflation.

Trump a menacé d’imposer des droits de douane à grande échelle à la fois à ses alliés et à ses adversaires et a proposé « un grand et beau projet de loi » qui mettrait en œuvre son programme, y compris des réductions d’impôts.

Mercredi, CNN a rapporté que Trump envisageait d’utiliser les pouvoirs d’urgence pour mettre en œuvre ses plans tarifaires. Les actions ont chuté et les rendements ont légèrement augmenté en début de séance de mercredi.

En outre, la combinaison de réductions d’impôts et de dépenses publiques élevées pourrait alimenter un déficit plus important, ce qui exercerait également une pression à la hausse sur les rendements du Trésor.

L’anticipation des investisseurs concernant de nouvelles dépenses budgétaires sous l’administration Trump pourrait expliquer en partie pourquoi les rendements du Trésor ont bondi de 100 points de base alors que la Fed a réduit ses taux d’intérêt de 100 points de base.

« C’est très inhabituel », a déclaré mardi Torsten Slok, économiste chez Apollo, dans une note. « Le marché nous dit quelque chose, et il est très important que les investisseurs sachent pourquoi les taux longs augmentent lorsque la Fed réduit ses taux. »

D’un point de vue technique, Katie Stockton de Fairlead Strategies a déclaré que le rendement du Trésor à 10 ans se heurtait à des résistances à 4,7 % et 5 %.

« Il y a des signes d’épuisement haussier à court terme, mais ils seraient minimisés par une cassure décisive », a déclaré Stockton dans une note mercredi.