Un baissier notoire qui a qualifié les krachs de 2000 et 2008 prévient que nous sommes dans la « troisième grande bulle spéculative » des 100 dernières années – préparant le marché à une décennie de rendements négatifs.

John Hussman n’est probablement pas quelqu’un auprès duquel vous souhaitez demander des conseils en matière de stratégie d’investissement.

Le président du Hussman Investment Trust semble toujours baissier, même lors de reprises durables du marché, et son Hussman Strategic Market Cycle Fund (HSGFX) est en baisse de 55 % depuis décembre 2010.

Mais Hussman produit une analyse de valorisation intéressante qui est fréquemment citée par la légende de l’investissement et cofondateur de GMO, Jeremy Grantham, et c’est peut-être le bon moment pour faire le point sur la situation historique du marché et ce que cela pourrait signifier pour les rendements futurs.

Après tout, le S&P 500 vient de connaître des années consécutives de gains d’au moins 23 %. Les valorisations sont désormais remontées à leurs niveaux les plus élevés de 2021. Les craintes d’inflation augmentent également alors que l’économie reste forte, faisant grimper les rendements du Trésor à 10 ans, ce qui finit par peser sur les marchés boursiers coûteux.

Plus tôt cette semaine, Hussman a publié son dernier rapport mensuel et a souligné que son ratio de capitalisation boursière des actions non financières par rapport à la valeur ajoutée brute totale avait atteint des sommets sans précédent.

Hussman considère que cette mesure est la plus fiable pour prédire les rendements ultérieurs sur 10 ans. Comme le ratio Shiller CAPE, il fournit une prévision des rendements futurs.

Voici un graphique tiré de la note de décembre de Hussman montrant cette relation. Les niveaux actuels placent les rendements annualisés prévus pour la prochaine décennie à environ -6 %.

« Nos indicateurs de valorisation boursière les plus fiables continuent de retracer ce que je considère comme le pic prolongé de la troisième grande bulle spéculative de l’histoire des États-Unis, ce qui implique les perspectives les plus négatives jamais enregistrées pour les rendements totaux attendus du S&P 500 », a écrit Hussman dans le 7 janvier. remarque — les pics de 1929 et 2000 étant les deux autres épisodes spéculatifs.

Hussman n’est pas le seul à afficher des perspectives pessimistes à long terme, même si ses prévisions sont plus sombres que la plupart des autres. David Kostin, stratège en chef des actions américaines chez Goldman Sachs, a déclaré l’année dernière que le S&P 500 ne produirait probablement que 3 % de rendements annualisés au cours des 10 prochaines années. Mike Wilson, directeur informatique de Morgan Stanley, a déclaré que les rendements seraient « plutôt stables » sur cette période.

Une autre façon d’examiner à quel point les valorisations sont extrêmes est de les considérer dans le contexte des rendements du Trésor à 10 ans. Les investisseurs peuvent actuellement générer des rendements annualisés sans risque de 4,76 %. Dans le même temps, comme indiqué ci-dessus, les perspectives de rendement à long terme sont maigres. Selon les calculs de Hussman, les actions sous-performeront les bons du Trésor à 10 ans de 11 % par an au cours de la prochaine décennie. Les deux derniers cas où les perspectives de retour étaient aussi médiocres remontent à 1929 et 2000.

« Comme toujours, vous verrez des « erreurs » dans ce graphique, reflétant dans ce cas des valorisations extrêmes au point final de certains horizons de 12 ans. Si nous supposons et compter sur « Les valorisations boursières restant à des niveaux extrêmes dans 12 ans, nous pouvons également supposer que les rendements réels des actions dans les 12 prochaines années, par rapport aux obligations, pourraient être meilleurs que notre estimation ci-dessous », a écrit Hussman, en soulignant. « La plus grande « erreur » de l’histoire ne pousserait pas la prime de risque sur 12 ans au-dessus de zéro. »

Une chose à noter concernant les arguments de Hussman est qu’ils s’appuient largement sur ce qui s’est passé dans le passé, alors que ce cycle de marché a prouvé que cette approche n’est pas toujours infaillible. Par exemple, des indicateurs parfaits de récession comme l’indice économique avancé du Conference Board, l’inversion de la courbe des rendements du Trésor et la règle de Sahm semblent tous avoir été erronés cette fois-ci. Les conditions changent et l’enthousiasme des investisseurs quant à l’avenir du marché grâce à l’intelligence artificielle pourrait être en bonne voie. Ou, bien sûr, nous pourrions assister à une répétition de quelque chose comme la bulle Internet.

« La seule façon d’arriver ici, aux confins de l’histoire, était d’avancer, sans se laisser décourager, à travers tous les extrêmes », a écrit Hussman. « J’ai l’impression que cela finira mal, non seulement parce que les valorisations actuelles supposent une évolution favorable, mais aussi parce qu’elles exiger des résultats qui sont en contradiction avec l’histoire, l’économie et l’arithmétique financière », a-t-il ajouté, c’est encore lui qui souligne.

Le bilan de Hussman – et ses opinions dans leur contexte

Pour les non-initiés, Hussman a fait à plusieurs reprises la une des journaux en prédisant une baisse des marchés boursiers dépassant 60% et prévoyant une décennie complète de rendements boursiers négatifs. Et alors que le marché boursier était en hausse, il a persisté dans ses appels apocalyptiques.

Mais avant de considérer Hussman comme un ours permanent bancal, considérez à nouveau son palmarès. Voici les arguments qu’il avance :

• Il a prédit en mars 2000 que les valeurs technologiques plongeraient de 83 %, puis l’indice Nasdaq 100, très technologique, a perdu un taux « d’une précision improbable » de 83 % au cours d’une période allant de 2000 à 2002.
• Il avait prédit en 2000 que le S&P 500 connaîtrait probablement des rendements totaux négatifs au cours de la décennie suivante, ce qui a été le cas.
• Il a prédit en avril 2007 que le S&P 500 pourrait perdre 40 %, puis 55 % lors de l’effondrement ultérieur de 2007 à 2009.

Les récents retours de Hussman, cependant, ont été loin d’être brillants. Son Fonds stratégique pour le cycle du marché est en baisse de 9,6 % au cours des 12 derniers mois. En comparaison, le S&P 500 a augmenté d’environ 22 % au cours de l’année écoulée.

Le nombre de preuves baissières découvertes par Hussman continue de croître, et ses appels à une vente massive au cours des deux dernières années ont commencé à se révéler exacts en 2022. Oui, il peut encore y avoir des rendements à réaliser dans ce nouveau marché haussier. , mais à quel moment le risque croissant d’un crash plus important devient-il trop insupportable ?

C’est une question à laquelle les investisseurs devront répondre eux-mêmes – et que Hussman continuera d’explorer entre-temps.